都在狂欢AI，却没人看见这张“杀人”的账单：存储芯片暴涨300%，戴尔惠普们的苦日子要来了？

说实话，最近都在盯着老黄（黄仁勋）在华盛顿GTC上的那场秀，毕竟Blackwell和Rubin那个“5000亿美元”的营收指引实在太炸裂了，听得人天灵盖都发麻。

但作为一个在这个圈子里摸爬滚打多年的老兵，我得给各位泼盆冷水——或者说，提个醒。

热闹是英伟达的，但对于下游那帮做硬件的弟兄们（OEM/ODM）来说，一场“灭顶之灾”可能正在酝酿。

为什么这么说？因为就在大家盯着算力的时候，存储芯片（Memory）这头巨兽悄悄醒了。

大摩（Morgan Stanley）最新那份100多页的报告我啃完了，看完背脊发凉。简单说：存储芯片正在经历一场史无前例的“超级周期”，价格涨得让人看不懂了，而这将直接生吞活剥了硬件厂商的利润率。

今天咱们不聊虚的，直接拆解这份报告的核心逻辑，顺便结合老黄的演讲，看看这把火到底会烧到谁身上。

💡 Key Takeaways (先看结论，不迷路)

• 存储疯了：DRAM现货价格在过去两个月里狂飙了260%以上，NAND也涨了50%多。这不仅仅是涨价，这是“超级周期”骑脸。
• 历史在押韵：参考2016-2018年的剧本，成本上涨通常滞后6-12个月传导到财报上。也就是说，2026年才是硬件厂商利润崩盘的开始。
• 大摩的屠刀：基于这个逻辑，大摩直接下调了一大票硬件巨头的评级。戴尔（Dell）、惠普（HPQ）、华硕全部被砍到“低配”（Underweight），联想和慧与（HPE）也降级了。
• 冰火两重天：英伟达吃肉（Blackwell/Rubin卖爆），导致HBM产能挤占了DRAM，进而导致通用存储缺货涨价，最后让做PC和服务器的厂商买单。

I.

“超级周期”来了：这回真不是闹着玩的

咱们先看一组数据，真的是触目惊心。

你可能觉得即便涨价，能涨到哪去？大摩的数据直接给了我一记耳光。就在刚刚过去的两个月——注意，仅仅是两个月——DDR5的现货价格飙升了超过 260%。你没看错，不是26%，是260%。NAND稍微“温和”点，今年以来也涨了55%以上。

这图表走势，看着比心电图还刺激。

咱们得搞清楚这背后的逻辑。为什么突然涨这么凶？仅仅是因为我们要换新手机、新电脑了吗？并不是。

这其实是一场完美的“风暴”。首先，HDD（机械硬盘）缺货，导致数据中心不得不用SSD（固态硬盘）去顶，需求一下就被拉爆了。其次，也是最关键的，英伟达的锅。

老黄在GTC上说啥了？他说Blackwell和Rubin未来的营收能干到5000亿美元。这得需要多少HBM（高带宽内存）？海力士、三星那一帮存储大厂，恨不得把所有产线都切去产HBM，因为那个赚钱啊！

结果就是，生产标准DRAM和NAND的产能被严重挤压。特别是NAND，这几年本来大家投得就少，现在更是没地儿扩产。Lam Research前两天财报会都说了，洁净室空间都不够了，想扩产都没门。

看上面这张图，你会发现过去三年，厂商把钱全砸DRAM（为了HBM）上了，NAND的设备投入少得可怜。这就是典型的“欠账总是要还的”。

II.

历史总是押韵：2016年的噩梦重演？

很多做投资的朋友可能会说：“涨价就涨价呗，厂商涨价卖给消费者不就完了？”

这事儿没那么简单。

大摩这次做了一个非常骚的操作，他们把2016-2018年那波存储大涨周期的历史数据翻了出来。当时，NAND和DRAM在一年半的时间里涨了80-90%。

结果呢？

硬件厂商（OEM）一开始也是想抗，甚至想涨价。但是，毛利率的崩塌通常会滞后6到12个月。

也就是说，当芯片现货价格开始疯涨的时候，厂商还在用库存里的低价芯片，财报看着还行。等库存耗尽，不得不去现货市场高价抢货的时候，利润表瞬间就难看了。

看这张图，当年的广达、仁宝这些ODM大厂，PE估值在存储涨价开始后大概半年，就开始集体跳水。

这一次，情况可能更糟。

为什么？因为现在的需求并没有2016年那么硬。那时候云厂商资本开支正如火如荼，企业端IT支出也猛。现在呢？除了AI服务器卖得动，传统的PC、通用服务器、甚至智能手机，需求也就是个“温吞水”。

大摩最新的CIO调查显示，2026年的硬件预算增长预期只有 1.6%。这数字甚至低于过去十年的平均水平。

这就尴尬了：成本在飙升，但客户兜里没钱，甚至还想砍价。 这不是两头堵吗？

III.

谁是“倒霉蛋”？谁又能“独善其身” ？

既然大环境如此恶劣，那是不是所有硬件股都得抛？

大摩搞了个非常有意思的“记分卡”（Scorecard），把各家厂商拉出来遛了遛。他们用了6个维度来评估风险：AI敞口、利润率、供应链话语权、终端需求、特殊情况、以及最重要的——存储成本占比。

这图里的信息量极大，我给大伙儿嚼碎了说说：

🚨 重灾区（Most Vulnerable）：

1. 戴尔 (Dell) & 惠普 (HPQ)：
   • 死因：这俩兄弟对DRAM的依赖度太高了。尤其是戴尔，虽然AI服务器卖得好，但AI服务器本来毛利就薄（都是给英伟达打工），现在通用服务器和PC的内存成本一涨，利润空间直接被压缩。
   • 量化：大摩预测，如果存储成本涨10%，在不做任何对冲的情况下，戴尔的毛利率能掉112个基点。哪怕他们拼命涨价对冲，2026年的毛利率估计也要掉不少。
   • 评级：戴尔被“双重降级”到Underweight（低配），目标价砍到110美元；惠普也去了Underweight，目标价24美元。
2. 华硕 (Asustek) & 宏碁 (Acer)：
   • 死因：这俩是中国台湾的PC双雄，但这次估计要难受了。他们的产品线里，消费级PC占比太高。你知道的，普通消费者对价格极其敏感，你涨个500块钱，他可能就不买了。根本没有转嫁成本的能力。
   • 数据：宏碁被列为风险最高的厂商之一，因为它的平均售价（ASP）最低，利润薄如纸，稍微涨点成本就穿了。

🛡️ 避风港（Most Insulated）：

1. 苹果 (Apple)：
   • 理由：这就是“钞能力”。苹果是全球最大的NAND/DRAM买家，供应链话语权极强。而且，苹果卖的是“体验”和服务，硬件成本占比相对较低。哪怕存储涨价，库克大叔也能通过甚至不涨价（或者是“合成涨价”，比如取消低配版）来消化。
   • 评级：Overweight（超配），目标价305美元。也是美股硬件里唯一的独苗了。
2. 纯存储厂商 (Pure Storage, NetApp)：
   • 理由：听起来反直觉？存储涨价，做存储设备的不仅没事？其实是因为他们主要用的是NAND（闪存），而且这类企业级全闪存阵列（AFA）本身溢价高，软件和服务占比大，更能扛得住成本波动。当然，大摩也只是给了Equal-weight（标配），不算特别看多，但至少比做PC的强。

看这图，非常直观。全闪存阵列（AFA Storage）虽然BOM里全是存储，但它的定价逻辑不一样。而PC和服务器（中间那几根柱子），DRAM和NAND占比不低，且很难转嫁成本。

IV.

算一笔细账：利润到底会被吃掉多少？

咱们来点硬核的计算。这也是为什么我说大摩这次报告“杀人诛心”。

他们建了个模型，假设存储价格上涨10%，对各家EPS（每股收益）的冲击有多大。

结果显示，如果不采取任何缓解措施（比如提前囤货、涨价）：

• 联想的EPS会受到 54% 的冲击（这数字太吓人了）
• 宏碁是 45%
• 戴尔是 14%

当然，这些公司也不是傻子，肯定会囤货、涨价、削减运营支出（Opex）。大摩假设他们能对冲掉70%的影响。

即便如此，结论依然悲观：

• 2026年的硬件行业毛利率中位数，预计将同比下降60个基点。
• 而华尔街目前的共识预期是什么？是增长10个基点。

这就意味着，目前的股价里，根本没有计入这场即将到来的利润衰退。市场还在做着“AI带动硬件复苏”的美梦，殊不知成本端的镰刀已经挥下来了。

特别是对于戴尔，大摩直接把2027财年（对应2026日历年）的EPS预测砍了11-12%。虽然AI服务器营收看起来很美（预计能干到350亿美元），但这部分业务是“增收不增利”的典型，加上传统业务被存储涨价吸血，画面太美不敢看。

V.

英伟达的“凡尔赛”与硬件厂的“渡劫”

回到开头提到老黄的GTC演讲。这其实是一个非常讽刺的对比。

英伟达这边，那是真烈火烹油。老黄说Blackwell和Rubin要卖5000亿，这意味着什么？意味着数据中心建设的大头资金，全被英伟达吸走了。

剩下的钱，还得去买昂贵的HBM（海力士、三星笑嘻嘻）。

最后留给服务器厂商（戴尔、惠普、超微等）的，只有微薄的组装费和越来越贵的零部件账单。

报告提到了一点很有趣：CSP（云服务商）的资本支出确实在涨，预计前六大巨头加起来投资规模惊人。但这些钱，大部分都进了英伟达的口袋。

对于硬件OEM来说，这就是典型的“由于上游吃太饱，导致下游跌倒”。

VI.

写在最后：别被AI的热闹冲昏了头

这篇大摩的报告，我觉得是近期读过最清醒、最扎实的一份。它没有被AI的宏大叙事带着跑，而是回到了最基本的商业逻辑：成本、售价、毛利。

如果你手里有美股或者台股的硬件票，现在真的得好好审视一下了。

• 是不是过度高估了AI PC带来的换机潮？（目前看需求很弱）
• 是不是低估了DRAM和NAND涨价的杀伤力？
• 是不是把英伟达的繁荣，错误地投射到了它的打工仔身上？

在这个周期里，如果你不是那个卖铲子的人（英伟达），也不是那个造铲子把儿的人（台积电、海力士），那你大概率就是那个在矿坑里还要被涨房租的苦力。

投资，有时候就是要做减法。

篇幅有限，这份大摩的报告足足有100多页，后面还有关于每家公司（联想、华硕、广达、纬创等）非常详细的Risk/Reward分析，以及针对不同情境（Bull/Bear Case）的估值推演。

哪怕是对于做一级市场或者供应链管理的朋友，参考价值都极大。

不仅有这篇，还有关于“Rubin平台无缆化设计”对连接器产业影响的深度解读，以及大摩对于2026年云资本支出的详细拆解。

👉 我把完整的PDF报告，都丢在知识星球里了。

想看完整版的朋友，老规矩，星球见。在这个信息过载但有效信息匮乏的时代，多看一眼原始数据，少亏一笔冤枉钱。

(本文数据及图表引用自Morgan Stanley Research, Nov 16 2025, "Global Technology Hardware: Memory Takes A Bite Out of Hardware Margins")

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