2.5万亿美元的诱惑：SpaceX如何从航天公司变成科技巨兽？(附国内投资机会与核心标的梳理)

AIprince

发布于 2026-01-28 16:21:27

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一家私人火箭公司，估值堪比加拿大全国GDP；9000多颗卫星铺满天空；每天新增2万多个互联网用户——这个故事，让所有科技投资者都坐不住了。

前言：一个被严重低估的估值数字

2025年12月初的时候，SpaceX就在搞一轮内部的二次股票出售，当时的估值已经推到了8000亿美元，内部股价定在每股421美元。短短半年时间，它的身价就翻了一倍。

但这个估值，真的贵吗？

ARK Invest联合Mach33开发的开源估值模型给出了一个令人震撼的答案：到2030年，SpaceX的企业价值可能达到2.5万亿美元，也就是说，从2025年5月的3500亿美元融资价格算起，未来6年的年化回报率将达到38%。不仅如此，ARK的牛市预测甚至给出了3.1万亿美元的估值，熊市估值也有1.7万亿美元。

让我们先不急着判断这个数字的真假。更重要的问题是：这个估值背后的逻辑是什么？

Starlink的崛起，商业航天的变局

被忽视的现金奶牛

大多数人谈论SpaceX时，脑子里浮现的是火焰喷枪、Falcon火箭、以及Elon Musk野心勃勃的火星殖民计划。但真实的财务数据告诉我们一个截然不同的故事。

2024年，SpaceX总收入为131-142亿美元，同比增长63%。看起来不错。但细究一下就会发现，这家公司的增长引擎根本不是传统的火箭发射服务，而是一个叫做Starlink的卫星互联网系统。

2024年Starlink的收入高达77-82亿美元，占总收入的58-65%，同比增速高达83%。更重要的是，在2024年，Starlink实现了盈利，净利润达到7270万美元，而2023年还在亏损3070万美元。

这意味着什么？意味着SpaceX不再是一家烧钱做科研的企业，而是真真实实地在创造可持续的现金流。

指数级的用户增长

看看Starlink用户的增长曲线，你就能理解为什么投资者开始疯狂了：

最引人注目的数据在最近六周：Starlink从800万用户增长到900万用户，仅用时7周，日增2.1万用户。这意味着什么？以这个增速，Starlink在2026年Q1就能突破1000万用户大关——这个数字已经接近一些国家级电信运营商的用户规模。

一个SaaS公司的诞生

本质上，Starlink正在演绎一个科技行业的经典故事：高初期投入，低边际成本，指数级扩张，最后形成垄断性的网络效应。

这就是所谓的SaaS（Software-as-a-Service）模式。一旦卫星上天，添加一个新客户的边际成本近乎为零。用户每月支付订阅费，SpaceX用Falcon 9火箭把Starlink卫星送上太空，利用自己的发射能力实现完全垂直整合——这是传统电信运营商完全无法复制的商业模式。

数据来自Payload Space的分析显示，2025年Starlink的收入预期为118亿美元，而到2026年，毛利率有望突破25%（对比2024年的仅7%）。同时，2025年Starlink的自由现金流预计达到20亿美元。

再让这个数字沉淀一下：一家成立于2019年的卫星互联网公司，只用了6年时间就实现了破百亿收入和数十亿的自由现金流，这在整个商业史上都极其罕见。

Falcon 9的垄断地位与发射成本革命

成本削减90%，改变了整个产业

SpaceX的Falcon 9火箭，是人类航天史上首次实现大规模重复使用的轨道级运载火箭。这听起来有点枯燥，但它的商业意义却是地震级别的。

传统的一次性火箭成本约10亿美元，每次发射都是一次性消耗品。而SpaceX做了什么？Falcon 9的首枚火箭芯级在2015年12月成功着陆后，到现在已经进行了500多次飞行。最新一代的Block 5版本，单次发射成本已经降到了6985万美元，折合每公斤运载成本仅1500-2720美元。

相比之下，竞争对手ULA的Vulcan火箭，每公斤运载成本高达4044美元，国际航天公司的Ariane 5也要3000多美元。SpaceX的成本是它们的三分之一。

这个90%的成本削减，直接改变了全球商业航天的竞争格局。数据显示，2024年全球轨道发射任务中，SpaceX执行了134次Falcon火箭发射（占全球总数的近40%），创造了新的纪录。它的发射频率甚至超过了美国所有其他运营商的总和。

市场垄断：一个数字说明一切

2025年4月，美国太空军发布了最新一轮国家安全太空发射（NSSL）合同分配。结果引发了一阵热议：SpaceX获得28个任务，而竞争对手ULA仅获19个。这意味着在美国政府的安全航天发射市场，SpaceX的市场份额已经达到60%。

再看商业市场。国金证券的研究指出，SpaceX已经控制了全球近60%的在轨卫星，形成了一个极难被打破的网络效应。新的竞争对手（包括蓝色起源的New Glenn、中国的商业运载火箭等）虽然在加快发展，但与SpaceX的成熟度、可靠性和成本优势相比，仍然存在数年的技术差距。

发射能力的指数增长

从2015年到2024年，Falcon火箭的发射次数已经实现了指数增长：

2015年：6次发射
2018年：21次发射
2020年：26次发射
2022年：31次发射
2024年：134次发射

SpaceX已经官方宣布，2025年的目标是150次Falcon发射，2026年要达到170-180次。如果按照这个速度，到2030年Falcon的发射次数每年可能突破500次。

这个数字看起来疯狂，但从成本和可靠性来看，这是完全可能的。随着芯级重复使用次数的增加，Falcon 9已经实现了99.7%的成功率。

Starship与Wright定律，指数级的边界成本削减

一个比Falcon大7倍的未来

Falcon 9已经改变了游戏规则，但Starship才是SpaceX真正的野心所在。

Starship是一个完全重复使用的超重型运载火箭，Falcon 9能把22吨载荷送到低地球轨道，而Starship能做到这个数字的7倍——150吨。更关键的是，Starship从设计之初就是为了实现完整的两级重复使用，这在人类航天史上从未实现过。

从2023年4月Starship首次整体发射至今，SpaceX已经进行了10多次试飞。虽然过程充满失败（火箭爆炸、着陆失败等都是常事），但关键里程碑正在逐步实现：

2024年10月，Super Heavy第一级芯体被"机械臂"在发射塔捕获，仅在发射后7分钟内返回发射塔。这是人类航天史上首次实现这种壮观的回收方式。
2025年的多次试飞中，Starship的隔热瓦、控制翼、推进系统等关键子系统都在不断迭代改进。
重复发射周期正在缩短。第一级从失败到修复再到重飞的时间，从当初的数月缩减到现在的数周。

Wright定律的魔力

ARK Invest的模型中有一个关键的技术假设，叫做Wright定律（Wright's Law）。这个经济学规律说的是：随着累计产量的每次翻倍，成本会以固定的比例下降。对飞机产业，这个比例大约是每翻倍降低20-30%的成本。

用这个原理套用到Starship上，ARK的研究发现，每当Starship的累计发射运载量翻倍时，火箭的周转时间会按照大约27%的速率下降。这意味着什么？

今天，Starship的周转时间（从着陆到下次发射的时间）可能需要3个月甚至更久。
再翻倍后，这个时间会降到2.2个月。
再翻倍，降到1.6个月。
继续这个趋势，最终有可能实现Musk所说的"几天内快速重飞"的目标。

这不仅仅是时间的削减，它直接影响火箭的经济性。一条发射轨道的运载能力 × 周转频率 = 年运载能力。如果周转时间降低50%，年运载能力就翻倍了，运营成本自然大幅下降。

国金证券的深度研究指出，一旦Starship实现完全重复使用和快速周转，每次发射的边际成本可能降到仅200-500万美元，对比Falcon 9的现有成本足足便宜10倍。

卫星性能的飞跃

ARK模型中最敏感的变量之一，是Starlink卫星本身的性能，用Gbps/kg（每公斤的吞吐量）来衡量。

从Starlink V1.0到V2 Mini优化版本，卫星的性能遵循Wright定律在进步。SpaceX已经公开提交给美国FCC的文件显示，下一代卫星的质量会在2000公斤左右，而有单独的披露提到这些卫星的带宽可能达到1Tbps（太比特每秒）——相当于V2 Mini的5倍性能。

如果这个性能跃迁真的发生，Starlink的单位运营成本会进一步大幅下降，这反过来会加快星座的部署速度，提前完成部署日期。

如果对比从 V1 到 V2 Mini 的实际数据，再把 ARK 假设的 1Tbps 卫星标上去，可以直观看到它们大致都落在同一条 Wright 定律学习曲线附近。

ARK的估值模型拆解

一个自强化的飞轮

ARK Invest的估值逻辑遵循一个经典的飞轮模型：

现金 → 建造火箭和卫星 → 创造轨道带宽 → 获取Starlink客户 → 产生收入 → 再投资

每一圈的转动都会加强下一圈，直到系统达到自我维持的状态。

2030年的收入目标：3000亿美元

在ARK的基础案例中，Starlink在2035年左右完成星座部署（约4.2万颗卫星）。一旦完成，SpaceX每年可以通过Starlink产生约3000亿美元的年收入。

这个数字如何得出？ARK的研究表明，全球宽带通信支出约为2万亿美元。Starlink的潜在市场占其中约15%。同时，随着 Starship 重复使用率提升，模型里可以看到卫星在总边际成本中的占比从约 30% 拉升到接近 90%。这意味着火箭更像“Capex 平台”，而网络经济性越来越由卫星性能决定。

在Monte Carlo模拟中，带宽成本的平衡点大约在每兆比特每秒每月0.2美元，这比美国目前的平均价格低75%，但足以让全球大多数市场的用户都能负担。

风险与局限性

任何估值模型都不是神圣的。ARK自己也明确指出了模型的风险：

执行风险：Starship是人类历史上最复杂的工程之一。虽然SpaceX已经多次展示了超凡的工程能力，但失败仍然可能。一次重大的技术挫折（比如Starship实现快速重复使用的时间延迟2-3年）会显著影响模型输出。

Elon Musk因素：模型假设Elon Musk继续领导公司，并维持现有的激进开发战略。如果这个假设改变，公司战略可能发生重大转变。

地缘政治：Starshield（军事版Starlink）的收入潜力很大程度上取决于美国政府的支持。国际局势变化可能影响政府采购。

竞争升级：蓝色起源、中国商业火箭公司、以及可能出现的新初创企业都在加快追赶。虽然SpaceX目前领先，但其他玩家追上的速度可能比预期更快。

Optimus的可靠性：Mars计划的成败很大程度上取决于Optimus人形机器人能否在极端环境下可靠工作，这至今仍是未知数。

国内投资机会与核心标的梳理

聊了这么久 SpaceX，问题来了：国内投资者能抓住什么？

很现实的一点是：短期内我们直接买不到 SpaceX 的股权，大多数人能接触到的，只有二级市场和少量美元基金份额。所以如果站在 A 股 / 港股的维度，机会大概集中在三条主线：

1.“中国版 SpaceX” 路线：民营运载火箭与商业发射服务

核心逻辑：复用火箭并不是 SpaceX 的专利，而是一条被验证过的成本曲线，国内多家商业火箭公司正在复刻同样路径——从一次性到部分可重复，再到更高复用率。
看点包括：液体火箭发动机研制进度、重复使用试验时间表、与卫星互联网/国家项目的绑定程度。

2. 卫星互联网与星座制造产业链

核心逻辑：如果把 Starlink 看成「范本」，那中国在低轨宽带、遥感、物联网星座上，大概率会走一条“多星座并存+军民融合”的路线。
这里的标的更多是：卫星制造总装厂、星上载荷与相控阵天线供应商、星间激光通信设备厂商、地面终端模组公司等。

3. 上游材料与关键零部件

包括：高性能不锈钢材料、特种合金、发动机涡轮泵零部件、碳纤维复合材料、航空电子与控制系统等。
这些标的一般短期“故事感”不如火箭厂好讲，但业绩兑现的路径往往更清晰，也更适合稳健型资金做中长期布局。

如果结合国金证券体系的框架来梳理，A股/港股可以大致分成下面这几类代表：

对于个人投资者，更务实的策略是：

把 SpaceX/Starlink 当成估值与商业模式的“标尺”：看国内哪家公司在技术路线、商业模式上跟得最像、最可持续；
把国金证券这类机构报告当成产业地图：先理解火箭/卫星/地面终端的全链条，再在二级市场中对照找位置，而不是只盯一个“概念词”。

如果你想看更细节的标的拆解、估值区间推演、以及和 SpaceX 不同之处的风险提示，可以在知识星球里下载这份国金证券的完整研报《商业航天行业研究系列：SpaceX，可重复使用运载火箭发射霸主冲向火星》。也欢迎关注公众号，点击“进星友群”，和各位星友一起互动，还有更多干货和实时讨论。

参考链接：https://www.ark-invest.com/articles/valuation-models/ark-expected-value-spacex-2030

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