股市里，散户们总是前仆后继，在发财的期望中被套牢。从9月下旬开始，“牛市”迹象显现，吸引新人开户入场。然而，国庆节后A股大幅震荡，散户的心坐上了过山车。
历史经验证明，散户们的钱，大多亏在了“牛市”里。那么，这次亏钱的是谁？为什么人们总在牛市亏钱？他们会一直亏下去吗？
01
新开户人群，90后与00后占了一半
最近开户的人群，以缺乏炒股经验的年轻人居多。根据财联社从某券商拿到的数据，截至国庆节，低于25岁的新开户投资者占比两成；25-35岁占比三成。也就是说，新开户人群，90后与00后占了一半。
而在此前，炒股一直是一个“中年战场”。根据腾讯证券在2020年的调研结果，80后占比43%，70后及以上人群占了42.9%。其中，77.2%的用户都是男性。
95后罗晨是在10月3日申请的开户。他介绍，打开平常使用的金融理财软件，里面就有股市开户的跳转窗口。简单填写实名资料后，不超过10分钟，就收到了真人验证的客户电话。
罗晨是个股市“小白”，毫无财经知识背景的他，提前下载了行情交易软件，筹划节后入场。尽管面对历史k线图，他一筹莫展，但他相信新手的运气——就跟第一次打麻将、第一次学钓鱼的时候一样。
00后小黄的做法更为激进。在9月26日收到利好消息后，搭上有限的存款，又同家人筹集了几十万元入场。他坚信这波上涨将会持续，“也许忙活一阵，今年的工资都挣出来了。”
然而，股市从不相信一厢情愿。A股节后大幅震荡。9号至11号股指下降明显。11日收盘，仅42只股票上涨，4862只股票下跌。14日略有拉升，之后持续震荡。
罗晨只花了15000元试水，他购买了网上推荐的某矿业和某计算机股票，一周内，最多时赚3000元，最差时亏损近4000元。“比买基金刺激”，好歹花销并不多，当个玩乐。
隔壁小黄的形势就不太好了。9号，主仓的券商股票迎来新一轮涨幅，他心中暗喜。此后至今，证券板块回调，价值受挫，他不再敢轻举妄动。过去不爱看新闻的他，如今密切跟踪、审时度势，渴望着新一波刺激政策出炉。
他们学会的第一个知识点是，在股市，亏钱是常态。根据上海证券报的调研，今年第二季度，A股个人投资者仅有3成人盈利，其余人一无所获，或亏损。
02
牛市不易赚钱，老股民等回本
新股民的故事是老股民经历的重述。
相比罗晨、小黄，老张运筹帷幄，有些心事重重。二十年老股民的他，已过知天命之年，但也不知自己在股市里的命运。
更重要的是，对他而言，上涨只会让他心安，但难有兴奋：2022年起，看好的股票“套牢”两年有余，目前只是回本阶段。他立下计划，哪怕接近回本，都要抛出。但他也坦言，很难压抑住继续注资的欲望。
更多的老股民，在曾经的牛市被套。
回顾近十年两次被称为“牛市”的时刻，既有2015年前后的高歌猛进，在短短一年内触及5178点。也有2019年前后，持续两年有余的“稳健与结构性牛市”。期间，股指多次大跌，但又起伏上升。无时无刻的涨跌变动里，身处下一个“高峰”或是“低谷”，股场老手都说不准。
在喧闹的环境里，匆忙入场、少有准备的散户们，可能是最容易受伤的人群。
清华大学安砾等人在《货币经济学杂志》上发表研究发现，“牛市”会让散户亏钱。
2015年前后的中国“牛市”周期里，占据市场总数85%之多的散户家庭，即投资价值低于50万的家庭，在周期尾声很难实现盈利。
短期效应也是如此：作者们发现，散户们买入股票后一周，一般导致负收益；而高价值群体，一般是正收益。他们通常能实现套现盈利、及时退场。
03
受伤的，为何总是散户
牛市反倒伤及散户，是因为散户总是误判自己的角色与位置。
某种程度上，散户的汇聚与牛市的出现互为因果。“牛市”显现，散户姗姗来迟。蜂拥而上，助推大型机构更换筹码。
没有散户，大买家很难获得超额收益。这其中，跟投资配置、规模、信息的敏锐度、决策的把握都有关系。
上海财经大学学者在《经济学动态》中刊文发现，Ａ股个人投资者交易占比较高。个人投资者仅仅持有23.7%的市值，但是却贡献了85.62%的成交额。
其中一个原因，是个人投资者往往具有彩票型股票偏好。即，渴望博取极低的概率，拿到极高收益的股票。
这种高换手率的股票，其特点是曾出现过极高的涨幅，从而容易出现在理财软件的显要位置，比如涨幅排行榜，来吸引购买。投资者以为这些股票还会继续大幅上涨，或者也不知道该买些什么，从而买入。
研究发现，年轻、男性、投资经验少的投资者更偏好这类股票。
而这些人，恰恰代表了当下股市的基本画像。与过去股票市场主要为“低学历人群”的刻板印象不同。如今的股票市场，正在快速更替为年轻并受过高等教育的人群。
中证中小投资者服务中心调研显示，截至2023年，受访的A股投资者本科及以上学历者合计达68.7%，接近七成，另有18.5%为大专/高职学历。
对应到风险偏好上，中国投保基金公司的调研发现，本硕学历者接受更高风险换取较高收益。而低学历者更在意本金安全，哪怕收益较低。
但受过高等教育，不代表股场实力雄厚。尤其是这群钱包较浅、经验缺乏的年轻散户，往往在不稳定的波动中接盘买单——更有自信，但亏得更惨。
调研发现，30岁以下的年轻人群，更青睐周期一个月以内的短期投资，46%的人平均持股时间在一个月以内。而45岁以上人群，通常持股1-3年乃至更久。股票操作风格也是如此：年轻人重短线，而年长者重视价值投资。
因此，年轻男性的做法，有时跟机构投资者的思路截然相反，后者会基于公司实际业绩与未来发展做出理性判断。而金融学文献已经多次证明了：长期持有，更能从市场总体的增长趋势中受益。
这在一定程度上，解释了大买家与小散户在“牛市”中收益分道扬镳的原因。
经济学家皮凯蒂（Piketty）在著作《21世纪资本论》中指出：“有钱人恰恰比穷人能够获得更高的平均回报率。”
市场狂欢，人人兴奋但又焦躁。回过头来，当你看到半个月前那条异军突击的曲线时，你会相信它会继续上扬吗？我们希望是的。但要做好准备，它千变万化，考验人性。在这场游戏里，除了孤注一掷，更宜谨慎行事。
