文／魏聖峰

沒有賈伯斯的蘋果公司真的變不出新把戲了嗎？至少市場投資人似乎已經有這樣的憂慮。蘋果在九月二十一日創下歷史新高的七○五．○七美元後，一路大跌，且在十一月二日正式跌破六○○美元的重要心理關卡。蘋果經過這輪下挫後，股價最大波段跌幅超過二○％，也跌破二○○日均線，這是去年十一月份以來首見，已達到步入空頭市場的定義。

賈伯斯溢價消失

為何市場會喪失追價意願？我們認為蘋果已經沒有「賈伯斯溢價」效應。蘋果創辦人賈伯斯過世一年多，這一年來蘋果新產品發表僅延續著賈伯斯生前的規劃。蘋果iPhone已經推到第六代的iPhone 5，市場預期iPhone 5將會是蘋果有史以來賣得最好的智慧型手機，預期到明年年底時，可望在全球各地賣超過兩億支，且應該會掀起iPhone的大換機潮。iPhone 5將會替明年上半年蘋果的業績帶來正面效應。

但iPhone 5過後，蘋果還有更高階的iPhone 6嗎？市場預期未來一、兩年內蘋果應該不至於大幅翻新iPhone 5的技術規格。

就蘋果上季營收比重來看，iPhone的相關營收占總營收比重超過四七％，高於前一季的四六．三八％，iPad營收比重占總營收僅二○．八八％，比前一季的超過二六％要低許多。上季蘋果並未推新iPhone，iPhone的全球銷售量僅二六九一萬支，比三星手機銷售五六三○萬支的落後幅度遠高於第二季。

iPad平板優勢流失

今年三月中旬蘋果才剛推New iPad（俗稱iPad 3），蘋果上半年就表明將推七吋的iPad mini，而蘋果也在十月下旬推iPad mini，卻也令市場意外的是蘋果又推九．七吋的iPad 4。蘋果在iPad系列產品不斷推新產品，應該是希望能盡量增加新的客戶。即使iPad系列產品已經推到iPad 4，卻不太可能引發平板電腦的換機潮。

再者，Google也在十月底推Nexus 10的新平板電腦；七月中Google也才剛推Nexus 7，兩者最大差別就在面板尺寸，且Google的Nexus平板電腦的價格比iPad低，但技術規格內容卻比iPad高。不僅如此，亞馬遜書店也推低價平板電腦，未來平板電腦價格將會低價化，這場仗蘋果並不好打。

上季蘋果財報差

賈伯斯擔任蘋果執行長期間，在二○○○年以後，僅有○四年第二季繳出低於市場預期的獲利，此後蘋果業績在iPod、iPhone和改款iMacbook等革命性產品推出後，蘋果的業績一路常紅到今年為止。

蘋果三月份推New iPad（俗稱iPad 3），顯然在其他業者如Google和亞馬遜書店推出的平板電腦效能比iPad系列產品好，也比較低廉，New iPad似乎打不過市場競爭者，蘋果才又會推iPad mini外，又增加推出iPad 4，以擴大客源。蘋果的這項策略是否有效，得要看消費者是否買單。

庫克尚未展現真正實力

對市場投資人來說，iPhone 5新機的創新不見得能算在庫克的功績，市場投資人認為這還是賈伯斯生前擘畫的產品。蘋果股價九月下旬創下的歷史新高，主要的效應還是反應未來iPhone 5對蘋果業績的貢獻。但iPhone 5之後，蘋果還有什麼革命性產品，反倒才是未來蘋果股價能否進一步上漲的關鍵。

到目前為止，庫克都沒有展現創意，不禁令人聯想到明年蘋果還有什麼新把戲？是iPhone 5的持續改版，還是推出全新的iPhone 6？傳言的iTV何時上市？能否帶動新一輪蘋果業績再度爆發成長機會？都是市場投資人最關心未來蘋果的產品展望。如果庫克未來僅能向蘋果供應鏈壓縮成本，推出廉價的蘋果商品撐場面，未來庫克所帶領的蘋果公司，在科技業界的重要性可能會下降。

產業界認為，蘋果iPhone和iPad未來如何革新，尤其是iPhone對蘋果營收的貢獻度極高，不論是iPad系列產品或是麥金塔電腦，對蘋果營收的貢獻度都不如iPhone。先前分析提到平板電腦市場競爭激烈，iPad已經沒有任何優勢，蘋果如何思考未來新產品的推出，維持蘋果營收與獲利的成長，才是未來蘋果股價能否維持多頭漲勢的利基。

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