(圖/shutterstock)

 

 

 

先來看兩則新聞

【2015/8/24】日月光宣布公開收購矽品，

最高7.79億股，最低1.56億股，收購價45元，收購期間8/24 ～ 9/22。

【2015/8/28】矽品宣布與鴻海策略聯盟，

發行8.4億股新股，取得鴻海3.59億股，換股比例2.34 : 1。

 

因為這個新聞，

矽品的股價一路從32塊漲到現在40多塊，

而離收購在45塊還有點距離，

現在買進的話，還有肉可以吃嗎？

 

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從收購案公布至今(9/3)，過了一個禮拜，

矽品(2325) 的股價 40塊左右 (9/3)，

離收購價 45塊 仍有10%以上的差距，

顯示市場對收購能否成功，仍有懷疑。

畢竟此時進場的獲利多寡，

和收購成功與否息息相關，

接下來就從幾個面向來觀察此案。

 

1. 「成案機率」頗高！ 

收購股數 > 5% 就成立

只要參加收購的股數大於1.56億股 (5%)，本案即成立。

圖片來源：XQ

 

從矽品股權結構觀察，

法人 + 董監持股合計約65%，

其餘大股東包含勞保、勞退、花旗GDR專戶、國壽…等合計持股約20%，

總計較穩定的持股有85%，剩下15%最有可能參與收購應賣。

這個結構代表著，只要1/3的散戶願意將股票賣給日月光，

此次收購案就能成立，機率不可謂不高。

 

2.「利潤下滑風險」不高 

本案收購上限為7.79億股(25%)，

若應賣股數超過上限，則按比例收購。

也就是說，若應賣股數達30%，

那麼6張應賣的股票，收購結束後就會變成22.5萬元現金與1張股票，

投資人必須承擔剩下這張股票的下跌風險，增加報酬不確定性。

從第1點的股權結構可以看出，

若外資不參與 應賣 (散戶也才15%)，

則應賣股數超過25%的機率不大。

 

3.股權稀釋風險，

稀釋後本益比將在11~12倍

矽品(2325) 與 鴻海(2317) 發行新股並互相換股，

由於原始股東無法參加此次增資，

股東權益將受到影響，

下表以2015H1的半年報試算，看影響程度如何。

 

(百萬元)	換股前	換股後
營業利益	7065	7065
業外收支	282	1646
稅前淨利	7347	8711
稅後淨利	6292	7460
股本	31164	39564
EPS	2.02	1.89

 

這邊假設，營業利益不變，

業外收入新增鴻海現金股利13.64億元，有效稅率不變，

則上半年EPS將下降約7%，

稀釋後本益比約11~12倍，預估殖利率仍達5%以上，

對長期投資人(外資)仍具吸引力。

 

2010~2014年，平均本益比15倍以上。

圖片來源:矽品本益比歷史河流圖

 

4.還可以「換股套利」！

讓我們用長期投資人(外資)的角度來思考，

如果我們已經有矽品的股票，

想參加收購，卻不希望失去持股，該怎麼做？

 

假設有100張股票應賣，

可得45000 * 1000 = 450萬元現金。

若股票市價40元，4500000 / 40000 = 112.5

只要準備一筆週轉金，

就能將100張庫存股票變成112張 + 2萬元現金。

第3點告訴我們，EPS稀釋的程度約7%，

若換股後持股增加的程度較大，則有利可圖。

 

結論：

綜合1~4點，我們可以推測，收購案成立的機率極高。

而考慮股權稀釋效果後，

11~12倍本益比對長期投資人(外資)仍具吸引力，

因此長期投資人僅會視市場價格進行換股套利，

25%收購上限不易超過。

而最後，鴻海 則為此事件中獲利最大者。

 

<本文僅分析風險，是否參與此次收購案，請衡量自身資金成本後作決定。>

 

 

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