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作者： 周信佑 ( 2008年11月26日 16:35)
關鍵字：金融海嘯 利率 匯率

值此全世界金融風暴席捲之際，全球從南到北，從東到西，所有國家無一倖免。這次的金融海嘯不僅重傷各國的金融市場，甚至進一步危害到實質的經濟層面，而各國政府為了挽救瀕臨破產的信用危機，紛紛強力介入干預市場，提出多項拯救措施，展開大規模的救市行動。

大多數人認為美國國會通過8,000億美元的紓困案，認為最壞的時機已經過了，然歐洲金融業所使用的金融槓桿比美國更嚴重，亞洲金融體系槓桿比雖不高，但體質卻遠不如歐美健全，因此台灣儘管並非金融風暴的中心，但我們絕對不可輕忽根源於信貸危機而起的連鎖效應，政府必須有全面性的計畫，為台灣金融界及經濟未來可能的影響未雨綢繆。就主要國家的救市計畫而言，金融救援方案皆是著重於穩定金融體系並提供充足的流動性。目的在於拯救具有價值及競爭優勢的金融機構，降低負債，避免銀行緊縮信用，從而導致放款相關業務的緊縮，進而危害市場的流動性。

台灣的拯救措施方向大抵也是如此。行政院不僅實施股市跌幅縮減至3.5%、延長國安基金護盤、全面禁止放空期間、及宣布對所有金融機構存款採取全額保障措施，希望藉由這此措施，挹注資金維持市場的流動性；其他措施還有透過中央銀行降低新台幣存款準備率、短期內數度調降利率及擴大附買回操作機制，以維持較寬鬆的低利資金環境，穩定金融市場。

由於美國利率僅剩1%的水準，自然對全球央行極大的降息壓力，況且歐盟委員會也因為擔憂歐元區經濟將陷入停滯，甚至衰退，因此，歐洲以及英國央行繼10月初降息後，在本(11)月召開的歐洲央行與英國央行利率會議，再度調降利率，以挽回信心逐漸潰散的經濟現況。歐洲央行在一個月內兩次降息，累計降幅達到１%，歐元區目前利率僅剩3.25%，為１９９８年歐洲央行成立以來最大幅度的降息舉動。英國央行在10月份才將利率從5%下調到4.5%，相隔一個月後再次降息，且幅度更大，調降後利率只剩3%，短短30天內降息8碼，震撼全球。英國央行總裁甚至表示，由於擔心通貨緊縮的風險，將繼續降息因應，甚至不排除零利率的可能性。各國央行也因而紛紛跟進，大幅調降利率。

最近利率及匯率持續呈現低檔，尤其是近期台幣匯率與利率變動較大，央行貨幣政策對利率與匯率雙率的態度究竟如何？，雙率政策又該怎麼調整？是否恰當？相信很多人都有許多疑問，筆者根據這段時間雙率走勢提供一些個人淺見。台灣中央銀行這幾個月來貨幣政策大抵是採「低利率」與「低匯率」的雙低貨幣政策。由於降息會使資金成本下滑，有助於投資與經濟的成長。在現今景氣低迷，投資不振的情況下，調降利率，維持低利率投資環境，除順應全球潮流外，也成為不得不然的策略。然市場信心不足時，縱使利率下降，民間投資有可能反而減少，造成大量資金未能有效運用，形成銀行體系所謂的「濫頭寸」。因此，要使降息有顯著效果，仍將視各國總體財經政策搭配的具體配套與執行能力而定。台灣又是以出口為成長主要來源的國家，主要的競爭對手南韓一年來貶值幅度高達40%，對台灣出口造成極大的競爭壓力， 9月及10月連續兩個月台灣出口負成長，央行放任台幣貶值的政策也就順理成章了。央行在雙率政策上，應該要互相搭配。如果控制匯價作小幅度貶值，利率可做較大幅度的調降；如果放手讓匯價有較大貶值的幅度，則利率就不應大幅調降。至於該如何操作與拿捏，仍有賴於央行過去經驗與專業學養的判斷。

這波金融危機並非突然發生，因此也不可能一夜之間就解決，雖說政府已盡力做了很多事，但這些拯救措施是否真能發揮效用，仍是對馬政府團隊最大的考驗。就實際情況而言，台灣上市上櫃公司的財務結構大多健全、金融業使用槓桿也不大，而台灣最大的出口地大陸仍可維持7.5%的強勁成長力道，近期還相互簽署了航空直航、海運直航、郵政與商品檢驗等合作機制，這都使得台灣有實力在受傷不大的情況下，安然度過這場世紀風暴。

(本文僅代表作者個人意見)
(本文刊載於2008年11月22日NOWnews網路報)

• 周信佑

高級助理研究員

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