吳孟道自去年年中開始上漲的大陸股市，短短不到一年的時間，飆漲超過一倍。今年農曆春節過後，漲勢更加凌厲，幾乎呈現一路不回頭的走勢。這樣的結果給予廣大的投資大眾，特別是中國大陸的散戶族群（中國大媽），一種大陸股市只會漲、不會跌的幻想，故而前仆後繼投入大筆資金，連帶造成陸股交易動能持續創下歷史天量。
不過，天底下沒有只漲不跌的金融商品，歷經連續高仰角的上揚之後，大陸股市昨日終於出現較大幅度的回檔，單日跌幅超過4%。巨大的跌幅也引發各界議論，揣測大陸股市的牛市是否已到盡頭，熊市即將到來。這樣的臆測，無可厚非。畢竟一般股民都想買在最低，賣在最高。當股市行情漲到一定程度，自然會累積龐大的獲利賣壓，進而加大股價的震盪幅度。
股市諺語有云：「趨勢很難形成，一旦形成就很難改變。」這是就股價長期走勢的一個觀察。根據經驗法則，股市要從多頭邁向空頭，回檔幅度至少要超過20%，在這個範圍區間內，大多只是短、中期的修正。依此推論，大陸股市這波的下跌，或許可視為股價漲多回檔的一個修正，而非趨勢的改變。這樣的修正，對大陸股市長期走勢而言，也是一種良性的表現，除可沖淡投資大眾的短暫激情（預期心理）外，也符合大陸官方看待金融商品走勢的一貫態度。亦即，在政策可控及規避風險的前提下，緩漲可以，急漲就有必要修正。
人民幣近十年來走勢，就是一個明顯例證。2005年7月，中國大陸開始實施新一輪的人民幣匯率制度改革，改採有管理的浮動匯率制度，並鬆手讓人民幣兌美元升值之後，人民幣便啟動一波長達十年的升值走勢。這十年間，在人民幣國際化政策的支持下，人民幣幾乎只升不貶，偶有回檔，也會立即回到升值軌道。這樣的緩升過程，對中國官方而言，是可控的，政策也可隨之調整，更不用擔心貨幣劇升劇貶可能引發的金融危機。
這一波大陸股市的多頭走勢，毫無疑問也是由政策點火，目的是遂行資本市場改革，加大直接融資力道，矯正過往融資結構異常傾斜的情形。因為當前大陸融資體系長期倚賴銀行的授信行為，導致間接融資比重超過八成，直接融資比重則僅有兩成不到。由於間接融資比重過高，造成銀行資產負債表大幅擴張，無形中膨脹貨幣供給數量，弱化貨幣政策效果，並加大當前金融市場風險。而此一直接與間接融資比重嚴重失衡的情況，除不利大陸金融持續深化外，也會產生金融壓抑現象，阻礙金融效率的提升。
要改善這樣的融資結構泥淖，首要之務就是先活絡資本市場，讓資金需求者及供給者願意參與，進而提高整體市場的市值及本益比，如此才能提高企業的籌資意願並降低籌資成本，資本市場的功能才能真正彰顯。目前大陸官方的作法，就是藉由炒熱股市這個場子，吸引資金投入讓企業容易籌資，進而帶動產業發展及刺激消費，最終促進實體經濟的成長。因此從政策的角度來看，做為經濟的櫥窗，陸方並不樂見大陸股市崩跌。換言之，大陸股市目前雖面臨大幅的修正，但未來可能還有好長一段多頭要走。
2005年匯改，讓人民幣啟動長達十年的升值走勢；2008年金融海嘯，中國大陸實施四兆元刺激內需方案，讓中國經濟領先全球邁向復甦；2014年滬港通，讓中國證券市場再次生龍活虎。這些，都讓全世界見識到中國政策的力量。而這，都是立基在社會主義市場經濟的基礎上。因為市場經濟，中國得以進行全面的經濟改革，進而成為國際經濟強權；因為社會主義，中國政策得以有效施行，產生高度效率。中國大陸的任一市場改革行為，政策的配合與否，至為關鍵。
目前中國大陸資本市場改革正如火如荼地進行，股市的熱絡只是一種表徵，背後政策的支持才是關鍵所在。換句話說，要推動資本市場的全面發展，大陸官方勢必得端出更多的牛肉。例如，鬆綁或開放資本帳管制，引進更加多元化的外國投資者與資金，以機構投資者取代散戶，改善大陸證券市場的交易結構；持續推動金融改革，全面實施利率及匯率市場化，引導國內資金重新進行資產配置，平衡直接融資與間接融資的比重。
大陸自1979年實施經濟改革以來，在走向資本主義的過程中，一直秉持放權讓利的原則，就是希望藉由國退民進，帶動市場經濟的發展。如今資本市場的活絡，已稍微舒緩民營企業籌資的壓力，為民營企業注入新的活力。未來更進一步的資本市場改革，包括資本帳開放及利率與匯率市場化，則有待大陸官方的努力。全世界，都在等著看！
(本文轉載於2015年5月7日旺報論壇)
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