吳孟道
央行公布最新一季國際收支帳表現，金融帳出現連19季淨流出，累計流出規模高達1871.6億美元，折合新台幣約5.8兆元，金融帳淨流出已成為常態。今年第二季出口及外銷市場開始出現衰退，4月出口大幅衰退11.7%，創下5年半以來單月最大衰退幅度，4月外銷訂單年減4%，扣除春節因素是近兩年來首度負成長，主計總處因而大砍今年經濟成長率至3.28%。出口競爭力如持續衰退，經常帳的表現也將不甚樂觀。換言之，未來可能出現經常帳與金融帳雙赤字局面。
國際收支帳代表一國經貿及金融活動表現。對外經貿表現良好、有盈餘，經常帳就會順差，也是台灣累積龐大外匯存底的主因。金融帳順差意味著資金淨流入，代表國內投資機會眾多、金融市場活絡，因此能夠吸引國外資金前來投資，國內資金出走意願也相對降低。經常帳及金融帳雙順差就會以外匯存底累積呈現，理應是政府最希望的結果，也是經貿及金融政策努力的方向。
台灣自上世紀80年代開始呈現經常帳與金融帳雙順差，外匯存底持續大量累積，經濟日趨繁榮。外匯存底對台灣而言不僅是經濟的成就，更是國安的生命線。台灣並非IMF會員國，未與他國簽署任何形式的貨幣互換協定，當面臨外匯（美元）短缺時，將無法從國際社會中獲得任何援助。1997年亞洲金融風暴、2008年金融海嘯，台灣得以受損輕微、安然度過、並快速復甦，就是源於龐大外匯存底支撐，提供國內外投資者信心。
進入21世紀台灣經濟成長出現停滯，2010年金融帳開始逆差，但外貿表現依然良好，央行始終把資金淨流出視為經濟體質健康現象。其實，金融帳持續淨流出，對經濟及金融發展是一種警訊，經濟面代表缺乏投資機會、經營環境惡化與產業空洞化；反映在金融面，是金融業務或商品不夠創新與多元、金融法規相對嚴苛、稅制過於繁複。長期以往，不利國內資本累積與形成，也不利金融市場的發展。
台灣金融面更大的挑戰來自大陸，近年人民幣國際化進展迅速，金融市場加速國際化進程，政策上開始以「印股票」代替2008年以來的「印鈔票」，吸引了全球資金流入，排擠效應下，台灣金融市場面臨更嚴酷的挑戰。MSCI日前連續七季調降台股新興市場指數權重，對已瀕臨貧血的台股來說，不啻是雪上加霜。台股早已為外資控盤，外資持股占總市值比重逼近4成，成交比重也將近3成，台股漲跌幾乎得看外資臉色。近來台股盤中若出現大漲大跌走勢，盤後檢視外資進出資料，都可發現巨幅買賣超情形。一旦外資出現大舉撤資，台股可能引發崩盤危機，台股崩盤又會引發外資大舉撤離，形成螺旋效應。一旦外資撤離成為台灣經濟新常態，金融帳將出現長期大量逆差。
目前我國國際收支仍有盈餘，依靠的是龐大經常帳順差，抵消金融帳逆差。過去5年，我國在金融帳逆差下，仍然累積超過4000億美元外匯存底，依賴的就是經常帳長年順差，一旦經常帳轉趨惡化，台灣經濟勢將更為險峻。令人憂心的是，今年第二季出口競爭力出現逆轉衰退，這究竟是短期現象或長期趨勢，還需要進一步數據分析才能做出正確判斷。出口衰退主要來自對大陸及香港出口減少，可以研判與紅色供應鏈日漸成熟有關，如果判斷正確，代表出口不振將是長期趨勢，果真如此，廠商應變力一旦不夠快、不夠強，出口持續衰退，經常帳就可能出現逆差。如果金融帳與經常帳出現雙逆差，外匯存底就會減少，甚至出現負債，經濟體質變得孱弱不堪。李光耀曾說，台灣的存在，唯一的依靠是經濟力，所言不虛，台灣經濟出現警訊，國人須有危機意識。
(本文轉載於2015年5月24日中國時報論壇)
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