呂帛晏
證券市場發展遭遇逆風。發行、成交等出現瓶頸，甚至在國際競爭中落後。10月的全球金融中心指數，台北排第28名，不僅輸3、4名的香港、新加坡，也落後上海、北京與首爾。處於劣勢的台灣，必須策略轉舵急起直追，調整資本市場稅制成首要之務。
證所稅上路後，負面影響一一浮現，興櫃市場首當其衝。證所稅瞄準興櫃市場，個人在興櫃市場上出售10萬股以上，就必須採用核實課稅，所得稅率高達15%。即便長期持有到企業上市櫃，也須核實納稅，降低企業參與資本市場誘因。興櫃登錄家數驟降，2013年只50間，距離2010年的106間，一半都不到。低迷數字透露，未來上市櫃家數恐難樂觀。
交易動能疲態顯現。證券所得稅復徵，干擾投資人交易意願，成交量也因此下滑。2012年第2季證所稅通過，每日成交量降至1,000億以下，相對前3年穩定維持在1,200億元以上，差距甚遠。缺乏流動性的證券市場，就有如一灘死水，籌資、投資功能受限，證券產業陷發展危機。即便主管機關連射4箭，既上調融資券成數，又鬆綁交易限制，意圖刺激成交量，但成效始終有限。
探究量能萎縮原因，大戶消聲匿跡是關鍵。證所稅未施行前，季成交5億元以上大戶，每季成交超量超過1兆，確定復徵後跌至8,000億以下，人數也從1,000人以上，下降至6、7百人。國內證券市場以自然人為主，佔成交量超過5成。造勢者角色往往由大戶擔綱，若大戶失蹤，就如船航行在靜止不動的湖面，失去方向。成交量能要高，難上加難。
大戶所去何處，海外投資成新方向。2012年後，海外證券投資金額持續走揚，光2013年就高達370億美金，今年上半年也有219億。投資海外成本低，除了可透過國內金融機構的信託、複委託架構，成為私人銀行客戶，更有專人服務。因此當國內市場失去利基，資金外移速度往往超乎想像。
金融市場競爭走向國際，政策不能再閉門造車。以區域競爭框架思考，建構具有優勢的市場制度，絕對是政策的重中之重。台灣資本市場主要競爭對手，為香港、新加坡與中國大陸，在交易、資本利得與股利所得上，國內證券市場明顯缺乏吸引力，其面向有三：
第一在交易稅上，台灣徵收證券交易稅，另外三地則主要是印花稅。台灣針對賣方課徵0.3%證交稅。香港對買賣雙方各徵0.1%的印花稅；中國大陸印花稅更低，只針對賣方收0.1%；新加坡則對買方收0.2%印花稅，但是若無實體交割即可免徵。台灣交易稅率，明顯高於其他三地。
第二在資本利得上，台灣稅制顯然較為複雜。中國大陸個人交易所得免稅；新加坡、香港則原則免稅，只有在特定條件下，將其視為一般所得課稅。台灣有核實、設算等兩種計稅方式。個人所得部分，未上市櫃交易、興櫃交易、上市櫃前取得與非境內居住者，皆須強制核實課稅。明年大戶條款實施後，設算制度將再次上路。
第三在股利所得上，台灣稅負也較為吃重。香港、新加坡股利所得免稅，中國大陸則只須就源扣繳10%所得。對比台灣除了股利要納入綜合所得稅併計，股利所得給付超過5,000元以上，也須繳納2%的補充保費。再加上回饋稅三讀通過，今年所得超過1,000萬，稅率就會達到45%，更加重高股利所得族群負擔。
租稅制度強調「輕稅簡政」，但資本市場稅負設計顯然不符學理。租稅負擔高於其他市場，計算方式也較複雜。所以才造成資金外移、成交量縮減、上市櫃意願低落，甚至影響到證券市場的國際排名。
台灣證券市場排名漸趨落後，2003年市場成交值亞洲第2，2013年則跌落至5名之外。近2年成交量萎縮尤其嚴重，2011年台灣證券市場成交值有8,899億美元，到了2012年降至6,785億，2013更只剩6,240億。主要亞洲市場，只有台灣連續兩年萎縮，稅制調整打亂資本市場步調。
台灣在製造業供應鏈之關鍵地位及服務業的成熟發展狀況，台灣股市應是充滿潛能的，只是因肩背沙包腳綁沙袋，束縛自宮阻礙了股市應有的發展。要如何力挽頹勢，筆者認為再次調整證所稅有所必要。首先取消大戶條款、興櫃交易所得課稅，讓投資大戶回流，拉高市場交易量。再者，除去上市櫃前取得核實課稅規定，提升企業參與證券市場誘因。而未上市櫃交易，宜再次回歸最低稅負制。如此配套調整稅制，才能讓台灣資本市場交易回歸常軌，激發先前市場活力與潛能，再創榮景。
(本文刊載於2014年12月16日工商時報)
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