林建甫
呂帛晏
通過滬港通平台，滬港互相投資股票，除了共同擴大金融市場商機，更重要的是，大陸可以透過該平台，一步一步鬆綁資本管制，改造資本市場，而資本進出也設下了重重的防火牆，不會波及目前的資本管制。滬港通是個聰明的設計。
第一，在總額上，香港投資上海證券市場的「滬股通」，總金額上限為3,000億人民幣。大陸投資香港股市的「港股通」，則是人民幣2,500億元（以下均同為人民幣）。二者皆不到整體市值的2％，顯示政策初期仍只是牛刀小試。
第二，在每日流量也有額度限制。滬股通每日額度為130億元，港股通則是105億元。值得注意的是，額度是指流入減掉流出之差，並非流入、流出總額，因此流入、流出總金額，仍有機會高於限制。限額目的在降低短期衝擊，避免資金過度單向進入，影響市場穩定。
第三，在交易標的中。滬股通範圍，有上證180、上證380指數成份股，以及在港交所上市H股，共568檔投資標的。另外在港股通部份，則有恒生綜合大型、中型成份股和A+H股，有268檔標的。開放範圍以中大型類股為主。
第四，在交易資格上。大陸要投資港股，必須是機構投資人、證券帳戶、帳戶資金高於50萬元的投資人。然而滬股通則未設有限制，不過港股屬於法人市場，交易比重甚至高於70％，預估法人仍會是主要參與者。法人、大戶為主，可減輕恐慌心理對市場影響，避免大規模資金移動。
第五，滬港通屬於封閉平台。各自市場交易結算淨量，股票、資金移動就少。整體採用人民幣結算，跨過大陸政府外匯管理體系，直接引入境外人民幣，除去資本移動對外匯市場衝擊。同時限制特定投資標的，劃定境外人民幣資金池範圍。設下總量、流量限制，控管人民幣流動速度。封閉且多重關卡的滬港通，可以確保風險可控。
對上海而言，滬港通帶出改變契機，可延伸金融服務商機，減緩過去過度投資房產的泡沫，降低金融體系風險。對香港來說，目前全球七成人民幣結算已在香港進行。而離岸人民幣約2兆元，香港就佔了1.1兆元，加上點心債與人民幣保單、基金，又因為滬港通加持，人民幣業務可望再擴大，成為更大離岸中心。
相對的，台灣是屬性質相近的大中華股市，因為磁吸效應出現，台灣將浮現邊緣化危機。過去大陸GDP佔全球12.3％，但MSCI全球指數權重卻只有2.2％，主因是A股不屬於MSCI新興市場成員，且資本管制，外資不得其門而入。但滬港通開放後，指數調整指日可待，陸股權重一升，而外資在香港可以投資上海股票，極可能會將資金抽離台灣，降低在台投資比重。與此同時，台灣專業或一般投資人可能跑到香港開戶，台灣本身的資金也可能外流。台灣資本市場的動能會大大減少。
滬港兩地證券市場稅負輕，除了個人資本利得皆原則免稅外，股利所得香港免稅，大陸也只須就源扣繳10％。然而台灣則有補充保費、證券所得稅、股利納入綜合所得稅，衝擊投資報酬。兩相比較，台股稅負當然比較重。台灣要留財、留人，就相對困難。
台灣要如何應對變局？鬆綁限制才可協助證券產業贏得商機。目前因為資格限制，國內專業投資人只能透過複委託參與滬港通。未來應可以考慮擴大適用範圍，讓一般投資人也能適用，延伸國內證券商服務範圍。其次盡速兩岸協商，達成人民幣合格境外機構投資者（RQFII）開放共識，讓投資機構也能參與大陸證券市場。
未來更要台滬港通，台灣資本市場才有新動能，投資人才有更多投資機會。這時券商有更多服務，台灣的經濟也會更好。
(本文刊載於2014年11月20日工商時報)
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