李沃牆
一、中國大陸籌資市場發展情況
中國大陸籌資市場發展迅速，青島啤酒於1993年在香港上市，成為中國大陸第一家在香港上市的Ｈ股。自此，中國證監會就大力推動中國大型企業赴海外上市。而隨著中國大陸經濟實力壯大，中國大陸國營企業赴海外上市撈錢的腳步就愈來愈快，足跡遍及香港、日本、新加坡、歐洲和美國。根據中國證監會的統計，截至2012年5月止，其境內上市公司家數(含A,B股)共有2422家(相較2007年的1550家已成長不少)，境內上市外資股(B股)(家)共108家，而境外上市公司數(H股)則有171家。股票總市值為23.93萬億(兆)人民幣。2011底，其境內籌資合計達7506億元人民幣。自2006年來以來，其境內上市公司數(A、B股)(家)由1434家成長至2422家，但境内上市外资股(B股)(家)及境外上市公司數(H股)(家)並無明顯變動。
而由自清科資料庫的統計顯示，2011年中國大陸企業在全球所籌資的股權資本發行金額達986億美元，其中69%的發行金額是在國內市場籌集。國內A股首次公開發行(IPO)總額達399億美元，發行金額較2010年明顯下降了39.6%，反映出IPO的熱潮有所降溫。在2012年8月，僅有16家中國大陸企業在全球資本市場完成IPO，合計融資73.4億元，環比下降68.6%，同比下降73.0%。在境內外資本市場分佈上，2012年8月共有15家中國企業選擇在A股上市，合計融資72.9億元，數量和融資金額分別占比93.8%、99.3%，平均單起融資金額為4.9億元。8月亦僅有1家中國企業在境外資本市場上市，境外IPO數量和融資金額均呈大幅萎縮。
二、中國大陸對企業上市抱持之立場及政策
１.中國大陸對企業上市抱持者積極開放的態度。如大力推展股票市場體系建設，滿足多元化的投融資需求。積極發展主板市場；持續推動中小企業板建設；加快推動創業板建設；構建統一監管下的全國性場外交易市場；建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制；完善登記、託管和結算體系。
2.促進上市公司健康發展。加強公司信息披露；完善公司治理結構；推動併購重組市場規範發展；完善上市公司退市制度。
三、中國大陸企業境內外上市家數銳減的因素及隱憂
由以上分析可知，中國企業在境內外上市發展已有相當的基礎，但近來卻有銳減現象，底下茲分析其因素及可能的隱憂。
１.全球經濟成長遲緩、資本市場蕭條。歐債危機延宕、無法消除，而且美國經濟成長遲緩疑慮隨著QE3的實施加深，經濟前景依舊崎嶇不平，「末日博士」羅比尼說，這場危機可能延續到2020年。
2.中國大陸經濟成長衰退、獲利衰退。中國國家統計局近日所公佈的數據顯示，到今年(2012)6月為止的第二季度經濟成長為百分之7.6，比上一季的百分之8.1下滑不少。這是自2009年第二季以來的最低點，也是三年來首破百分之8。由於受到全球金融危機的影響，中國的出口貿易成長持續下滑，內需疲軟，消費日減。
興業銀行（Societe Generale）指出，公布上半年淨利的中國760家上市公司當中，逾半比去年同期下滑，獲利表現比全球金融風暴高峰期2009年前半年情況更慘。
3.體質優良的企業，大多已上市。中國企業從1990年代初開始就進入國際資本市場，首先是在香港，後來是到北美、新加坡、日本等地。因為這些國家和地區的証券市場運作規範、法制成熟，富於創新，已經形成了一套非常嚴格規範的運作體系，所以，近幾年來，中國數百家企業在香港、新加坡、北美成功上市，不僅實現了融資，促進了公司完善法人治理架構，借鏡和吸收國際先進管理模式和經驗，而且透過交易所的國際分銷網路，便捷地接觸到國際市場，實現了與國際接軌，提升了企業的市場影響力和競爭力。但這一波波的IPO高峰潮已經緩和。
4.投資人對中國公司出現信任危機。在海外資本市場方面，隨著投資人對中國公司出現信任危機，上市公司估值和股價大幅縮水。加上不時傳出作假帳、公司主管挪用資金，而被勒令下市的醜聞，讓國際投資人對中國海外上市企業的誠信大打折扣。如:美國審計機構近年來不斷地施以鐵腕加強對中國企業的審查，許多公司在紐約、香港等證交所已被摘牌退市。截至2011年11月，就有42家在美國上市的中國企業被要求停牌退市。
5.華爾街拒絕中國企業IPO。中國企業赴美上市正處於冰封期，有華爾街人士指出，美國資本市場一直是“寬進嚴出”，所以，很多企業喜歡到美國“圈錢”，為了能賣一個好價錢，它們往往會聯合會計機構美化財報。截至今年(2012)6月底，因股價長期低迷面臨退市的企業卻多達數十家。
6.IPO發行價不理想。一些原本赴美掛牌上市的中國公司，也紛紛撤回，理由不外是「海外投資人給出的估值太低、發行價不理想」。如:今年(2012)上半年，僅有唯品會一家中國企業在美國資本市場掛牌上市，而且首日即告破發。6月20日，拉手網撤回赴美IPO申請，成為繼神州租車、凱賽生物後，年內第三家撤回赴美上市申請的中國企業。
四、近年來大陸企業在台上市情形及對台灣證券市場可能衝擊
面對中國大陸企業的全球化策略及磁吸效應，金管會近年也採取較積極的策略、寬鬆的政策，鼓勵海外企業來台上市，如放寬來台上市的法規管制..等。但近年來台上市的企業還是以海外台商為主，茲分析如下：
(一) 台灣上市法規鬆綁
為促進海外企業來台上市並提昇我國資本市場國際化程度，行政院於2008年7月31日第3103次院會通過金管會「海外企業來台上市鬆綁及適度開放陸資投資國內股市方案」，除放寬海外企業來台上市資格及籌資限制，並適度開放大陸機構投資人來臺投資證券期貨。此外為推動具兩岸特色金融業務，金管會也於今年(2012)4月成立跨部會的推動小組研議，內容分外匯、銀行、資本市場及保險四大主軸。資本市場部分，主要包括協助有陸資投資，但台資為主的海外企業來台第一上市。根據現行規定，陸資有投資的海外企業，若陸資持股超過30%就必須專案核准，第二上市則沒有限制。而為協助海外企業來台第一上市，金管會將訂定具體標準，尤其是台資持股比率較高，主要資金是台灣企業的這類海外企業，就可以同意來台第一上市。
(二) 大陸台商企業回台上市情形
目前來台上市的大陸企業主要以在大陸註冊的台商為主，或是部分有陸資參股的企業。由於台商在大陸普遍籌資困難，銀行貸款不易取得，貸款利率又高達5%、6%以上，因此只要規模夠大的台商，回台上市可以在台灣準備好充足的銀彈。2009年最早上市四檔TDR:包括巨騰、旺旺、精熙、新焦點，當時亦形成一股熱潮，之後也陸續有海外企業回台上市。2010年則有26家發行TDR。
(三).對台灣證券市場的影響
1.有助於企業資金回流，活終台灣證券市場
台灣近幾年的上市公司家數並沒有顯著增加，顯然與企業到中國大陸或香港上市有關。而台商若在大陸上市，不僅將使得台灣的證交稅短收及匯回之股利減少，因此，鼓勵大陸台資企業回台上市，有助於企業資金回流，活絡台灣證券市場。
2.提高台灣證券市場動能
台灣的IPO市場發展相對成熟，但持續成長空間有限，未來若此類績優大陸台商陸續回台上市，能有效地引導資金回流，創造出新的承銷商機，進而可提高台灣證券市場資金動能。
3.促進台灣經濟成長
股市是經濟的櫥窗，因為股市能帶動相關產業的發業，活絡消費、投資、進出口，同時促進經濟的成長。
五、結論
中國大陸的資本市場發展已有一段時日，漸漸進入成熟階段。由本文的分析可知，其境內外IPO發展的家數銳減除了國內外經濟發展遲緩，企業獲利衰退等因素外，也意謂著成長高峰期後的自然衰退現象，唯其資本市場的全球化擴展策略及影響，值得台灣關注。台灣證券市場是淺碟型的型態，淺碟型意指台灣股市寬度廣、深度淺。寬度廣即股市參與人數眾多。台灣股市的累計開戶人數多達700萬，佔全台人口的三分之一，有交易戶也高達400萬戶，佔全體人口近五分之一，股市波動必然會對社會造成大範圍影響。深度淺指上市公司家數較少。1962年台灣上市公司僅有18家，此後數量逐年增加，2004年達到697家後連續兩年下降，自2007年起恢復增長，至2011年底，上市公司已達790家。未來在政策上應多鼓勵全球台商回台或吸引海外企業來台上市，以促進台灣資本市場的動能，提昇台灣經濟發展。
(本文刊載於2012年9月19日中央網路報)
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