後來CDS卻變成用以押注或擔保證券恐會違約，而引起外界臆測，並扭曲市場走向，甚至於非法放空歐元，造成市場動盪不安。若投資人害怕所購買之證券違約，可向發行證券或承銷之金融機構購買CDS避險，惟須定期繳付保證金給該出售CDS之金融機構，以換取萬一證券發生違約事故時獲得賠償。雖然最初認為不會發生違約CDS之基點（bp，1bp＝0.01%）應在50pbs以下，投資人仍須每年按其投資證券金額之0.5%繳付保證金給CDS出售者以便在違約時獲得理賠金。而出售CDS之金融機構卻常故意扭曲市場狀況而拉高CDS利差，以賺取投資人之保證金。惟最大之問題在於未購買證券之投機人亦可購買CDS，且證券與CDS可分開買賣，CDS並可任意升、貶值。通常發行一筆希臘公債可以創造無限多之CDS，復因此種CDS交易未經過交易所，僅係私下搓合之交易，故交易資訊並不透明。
換言之，未購買希臘公債之投資人，仍可參與購買CDS而無劵放空希臘公債，以換取希臘公債違約時獲得理賠金，不但使 CDS已變成一把雙刃劍而兼具避險與投機炒作之工具;而且已成為國際禿鷹締造債信危機之最重要武器。當年希臘發生債信危機後，其公債之CDS基點即被國際禿鷹押注並不斷煽動拉高，到了前年1月28日已被拉高至396bps。當2月3日擴大為歐債危機後, CDS基點再被拉高為希臘423bps，葡萄牙226.5bps，西班牙168bps，乃再度引發信心危機且愈演愈烈。據德國聯邦金管會(BaFin)估計當時散佈全球之CDS約有40兆美元，若都來押注歐債危機，則歐元區根本無法抵擋。因此，同年3月5日德國總理梅克爾接見希臘總理後表示「CDS就像幫鄰宅投保只為毀了它而從中獲利，允宜儘快從嚴約束」。而EU執委會亦於3月9日呼應德、法兩個核心成員國家,有關「對CDS應嚴加控管」之要求,並於5月17日制定相關之指令。
德國經盱衡2008年金融海嘯爆發係因美國國際集團(AIG)與雷曼兄弟承作太多CDS合約, 當必須執行違約賠償時,才發覺自已理賠金不夠,且整個金融體系之流動性亦突然不足,而差點因玩火自焚而被CDS無券放空所拖垮。當年美國政府先放棄雷曼兄弟再於9月16日緊急接管AIG,次日並由證管會(SEC)嚴格限制「不得CDS無券放空」,也因而使情況相同之摩根史丹利與高盛兩家最大之投資銀行逃過一劫,惟美央行(FED)仍於9月21日迫使該2行改為金控公司。有鑑於此,德國BaFin於前年5月18日下令「自19日起至明年3月底止,禁止利用對德國10大金融保險機構,及歐元區成員國發行之公債無劵放空」以維護整體金融穩定並避免危機惡化。鑒於德國上述禁令已對國際禿鷹產生懗阻效應,後來其他成員國亦分別於金融及渡動盪不安時禁止透過CDS無劵放空,且均已達到穩定與保護證券市場之效果,爰相信此次義、西兩國之金融危機處理措施亦能獲得預期之效果。
(本文登載於2012年7月31日工商時報A6版)
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