經濟景氣與消費信心－2002年消費者信心展望

由台灣綜合研究院研究三所與輔仁大統計資訊系所進行的「消費者信心調查」中，在「未來半年國內經濟景氣」方面，本月調查為62.05點，較上期調查增加2.90點（91/01：59.15），與去年同期相較，略增1.2點，顯示民眾對於下半年的經濟景氣信心持續增加。

在「未來半年投資股票時機」方面，2月的調查結果為97.40，與上個月的調查相較，略增0.7點（91/01：97.40），是六項指標中分數最高的，與去年同期相較大幅增加23.10點（90/02：74.30），可能與最近台灣股市漲多跌少的氣勢有關，回復到總統大選前的信心，一般而言，股市的表現是所有經濟指標中最敏感的，更可明確看出消費者對於未來半年的經濟信心。

在「未來半年國內就業機會」方面，本月調查為48.10點，較上個月的調查大幅增加5.30（91/01：42.80），是六項指標中增加幅度最高的，也回覆到去年年初的狀況，顯示消費者預期未來半年就業問題應可較為緩和，不過結構性的失業問題，政府的相關福利措施仍可能需要有長期的規劃。

在「未來半年購買耐久性財貨時機」方面，2月的調查為92.75點，與上期調查結果增加2.40點（91/01：90.35），與去年同期的調查相較有略增的趨勢。

若依上述四個指標的數據來看，在新的一年中，台灣的經濟狀況或可有下列進一步的分析與預測：

壹、經濟景氣預測

（一）台灣經濟蛇年委屈連連馬年可望轉佳

2001年景氣慘兮兮，2002年是否會好轉？根據經濟部的觀察，應會比2001年佳，好轉原因除了國際景氣可於今年落底後緩步回升，半導體庫存逐漸消化、國內政經情勢回穩、兩岸入會及逐步落實經發會決議，也是帶領今年走出經濟陰霾的動力。

回顧2001年台灣經濟表現，可說慘不忍睹，全年經濟成長率預估為負2.12%，整體供給能量也下降，包括：產業產能下降，設備利用率由1999年的80.35%降為76.4%；2001年前11月新設工廠家數僅為3429家，減少34.36%，歇業家數卻為4513家成長4.88%，顯示生產動能萎縮；勞動生產力增幅也減緩：另外，電子產業由於全球景氣巨幅下降，支撐台灣經濟成長最大動力的資訊電子產業受創嚴重，2001年前11月生產衰退10.85%，嚴重影響台灣整體出口及生產表現。

不過在邁入馬年後，經濟可望走出谷底，目前國外預測經濟成長機構中，除IMF對台灣2002年經濟展望較為保守，僅預測成長0.7%外，其餘則介於1%到2%之間，國內機構普遍預測則在2%到3%之間。

經濟部認為，在國會大選結束後，國內政經情勢已經逐漸回穩，近來股市又趨於穩定，這些均有利於民間消費增加，再加上兩岸入會後，可增加台灣國際經貿領域，對台灣出口相當有利；另外，帶領台灣近來經濟成長的半導體業接單逐漸回升，九一一事件又逐漸平穩，台灣經濟絕不會比2001年差。

經濟部進一步指出，馬年的經濟將有幾項特色：民間消費較民間投資樂觀；政府未來5年每年持續投入千億公共投資，內需成長為支撐經濟復甦主力；出口可望出現成長；上游產業將由谷底翻揚。

經濟部說，由於失業問題無法短期內改善，因此將持續影響民間消費的成長，但隨著股市回穩與入會有利物價下跌激勵，民間消費仍有擴增空間，不過仍要看庫存消化與投資者信心變化而定，但民間消費好轉速度可望比民間投資佳。

在產業部分，經濟部預估在國際景氣回溫下，目前處於谷底的IC製造、MLCC零組件、TFT-LCD等上游產業，將有較大漲價空間，而且隨著國際大廠訂單釋出，電子資訊業將可穩定出貨。

至於國際經濟情勢方面，經濟部綜合各國際機構資料判斷，全球經濟2002年應可緩步回溫，主因在於國際油價維持低檔，全球利率水準又低，營造良好的國際經營環境，不過復甦腳步仍受到許多限制，例如IT產業供過於求的改善情形不會太快，全球失業人數跳升也影響消費回升速度，另外，美國單一力量帶領全球復甦力道也有限，目前除美國可望溫和復甦外，由於日本陷於綜合性景氣衰退，歐元區復甦又比預期慢，全球經濟恐怕無法單靠美國而快速復甦。

（二）台幣貶值確立美元資產不可或缺

2001年，台灣經濟歷經不景氣威脅，也曾令新台幣陷入震盪，民眾更因新台幣大貶而快速縮水。展望來年，新台幣匯價仍難脫震盪格局，主因仍是與日圓難脫干係。外匯銀行主管說，在日本政府拿不出更有效的景氣振興策略前，日圓貶值仍是主要手段。日圓貶值，新台幣亦將跟著走貶，惟新台幣僅是跟著趨勢貶，幅度不致過大。

在預期新台幣匯率還是有貶值可能下，投資人不得不審慎規劃個人的資產分配，否則一旦新台幣匯率大幅波動，個人資產就要縮水大半。放眼未來一年，美元仍是相對強勢的貨幣，在個人的資產分配上，美元仍需佔有一定的地位。

個人的新台幣資產可達50%，這之中的50%，投資人還可彈性決定用於何種理財工具，諸如股票、定存等。另外美元資產可達30%-35%，另外，基於分散風險考量，可適度持有歐元幣別，因為歐元即使沒有太多升值空間，但亦不易走貶，是表現較為穩定的貨幣。

外匯銀行主管認為，日本政府在嘗試多項景氣振興方案後，最後都證明未收到成效，現在利率也都已經降到零了，日本政府在沒有其他方法可行下，政府只好採取最後可能的政策，就是讓日圓匯價走貶，一則刺激出口，另一則是減緩日本對外投資和資金外移的速度。

不可諱言的，日圓從11月中旬引燃貶值走勢後，匯價一路由121圓貶到132圓，貶值幅度逾10%；在日圓貶值帶動下，新加坡幣和韓元也都相繼走貶。在亞洲貨幣貶值下，新台幣難以不貶值，否則無法與其他亞洲出口競爭國家相競爭。在此顧慮下，未來只要日圓持續走貶，新台幣匯率必然也跟著貶值，只是新台幣貶值幅度不若日圓大；據估計，新台幣從11月底貶值來，貶值幅度約僅1.7%。

外匯銀行主管指出，未來一年日圓還有貶值空間，甚至部分外匯銀行主管預測，未來一年日圓可能下探到145日圓價位，而這也是1998年第三季的最低紀錄。在此情況下，新台幣匯率貶值的格局亦將確立，惟新台幣匯價有多少貶值空間，則須視中央銀行的態度而定，預料新台幣將以緩步貶值為主，匯價不排除下看35.5元。

貳、股市前景

經濟的繁榮衰退與否，股市的表現往往是最先嗅出端倪的。2001年全球股市的表現，可說是傷透了投資者的心！在一片景氣低迷的狀況中，全世界的投資者莫不引頸企盼多頭的到來。

若我們進一步將全球股票市場分為美、歐、亞三大區域來看2002年的股市前景，並評估台股的表現，大至有下列的結論：

（一）美股：消費者信心將是最大關鍵

美國FED自年初至今11度降息引導下，全球資金寬鬆程度可說是近20年來僅見，主要希望將資金導入市場、刺激消費，並協助企業重建資產負債狀況。目前美國消費信心雖仍持續下滑、但在零售銷售部分10月已見回穩，佔美國國內生產毛額2/3強的消費者支出將是一大關鍵。

預期政策面利多將對美國景氣帶來一定支撐，在降息手段搭配財政支出與減稅方案刺激下，將引領美國經濟自谷底復甦，並帶領全球市場脫離不景氣泥沼。

另一方面，由於油價低迷將有利於歐洲、日本降低成本，使得企業毛利增加。此外，由於企業端復甦進程仍相較消費端落後的影響，目前市場聲浪傾向美英兩國央行在明年第2季之前不致有升息動作。最後，由於美阿戰事將告結束，先前趨避風險資金重回市場，都是支撐盤勢的有利因素。

以近期美股量價配合得當的情況來看，加上存貨、及訂單等數據持續溫和地改善，明年多頭市場的架構已清晰可見。展望2002年，就基本面的優勢上，全球股市仍將以美國馬首是瞻，至於歐洲在經濟指標未脫泥沼的情況之下，一般預期在明年底以前仍將有降息空間。

目前市場對於美經濟復甦的時點與力道分兩派看法，一半認為在2002上半年將會強勁復甦，一半則採較保守的觀點，認為在2002下半年初將採取逐步復甦。

值得注意的是，雖然油價下跌，已提高美國人的實際購買力，但是第三季美國民眾儲蓄率明顯上揚，顯然經過一年多股市低迷不振及企業裁員風波未息，美國民眾消費心態已趨於保守，添增消費面未來不確定性。

（二）歐股：降息效果逐步顯現審慎樂觀

儘管歐洲企業信心指數持續下滑、失業率繼續攀升，但歐洲央行降息效果逐步顯現、資金動能充沛、企業持續裁員重整、企業獲利改善等有利股市長線走勢，因此2002年歐洲投資前景仍抱持審慎樂觀。

歐元實體貨幣將於2002年正式啟用，投資人應以分散風險的觀念、穩健介入歐元投資，投資於以歐元計價的全球型股票、全球債券型基金。

由於許多科技股股價仍偏高，因此對2002年上半年歐洲股市表現仍應謹慎。類股當中以通訊服務類股體質較佳，資訊科技業的展望則較為保留，消費性景氣循環股也可望率先復甦，價值型類股可望在景氣復甦時受惠，股市修正時下跌幅度也有限，是穩健介入歐洲股市的選擇。

拜景氣循環類股中的高科技股、金融與石油類股等受投資青睞，歐股11月表現甚至優於美股。不過，歐洲製造業景氣低迷現象短期內不易改善，除非美國經濟景氣復甦，方能帶動歐洲走出陰霾，因此對於歐洲股票市場看法較美股保守。

整體而言，雖然歐洲經濟成長遲緩，但基本面還算健全，尤其是英國經濟狀況在7大工業國中屬最為穩定，2002年歐洲除了將受惠於美國的復甦外，油價的下跌與物價的下滑，都會導致實質可用收入的增加，進而提振內需，從外銷到內需面一同刺激景氣回溫。

（三）亞股：東北亞股最具爆發力

雖然亞股近期反彈已高，但以目前指數仍位於近10年來相對偏低水準，在外資資金持續流入及寬鬆資金行情發酵，短期行情可期，其中又以東北亞股市最具爆發力，至於類股則以科技股、金融股較受青睞﹔但基本上，依賴美國程度甚深的亞洲市場，仍將視美國經濟復甦力道而定。

以台灣股市而言，2002年上市公司將因今年比較基期低、明年景氣回升預期下，獲利應可望有3成成長空間，長線台股仍有不錯的表現空間。至於南韓股市也將在國內需求穩健成長、經濟衰退的幅度遠小於其他亞洲國家、以及科技產業受惠未來全球景氣復甦，可望成為率先亞洲復甦的市場。

香港股市則受惠於中國加入WTO，產業進一步開放自由化，未來香港企業在中國投資將大幅成長，做為業務主要成長動力，因此佈局亞洲，仍將以亞洲區域型基金及大中華相關基金為佈局選擇。

亞洲市場因為受惠於美股復甦以出口結構而言，台灣出口至美國比重仍佔整體出口高達六成、南韓及香港出口至美國比重也達四成，因此明年亞洲需求端復甦的程度基本上將視美國經濟而定。

至於投資類股的選擇性將重於國家的選擇性，景氣循環類股例如科技股、金融股等，受惠於本益比仍偏低、以及金融改革題材，將是外資青睞的重點。

今年亞洲企業盈餘多半呈現負數成長，一旦美國經濟復甦，在今年比較基期相對低的情況下，亞洲企業盈餘不排除出現20%成長率，再加上亞股是今年跌幅最深的市場，故亞股演出亮麗行情是可期的。其中東北亞市場又優於東南亞，尤其以韓國、台灣、香港和中國為最。

（四）台股：景氣回春逐步加碼投資

展望2002年，全球經濟將自谷底回升，寬鬆資金對股市後續的推升力道，投資人可開始逐步加碼股市投資，股債市持有可維持73或64比例﹔穩健型投資人可選擇亞洲區域型及全球型股票基金投資，積極型則可增加美國及科技基金比重﹔或以小型股、科技股以及複合債市的投資組合，掌握多頭主流。

在全球資金氾濫、通膨壓力極低等有利股市因素將會持續，本波行情可望延續至2002年第1季﹔另方面，高科技過度投資的問題仍在、企業獲利成長有限，使景氣復甦力道仍有待觀察。

建議2002年第1季投資組合可自過去股債市平衡佈局策略，轉為加碼股市7成、債市3成的投資比重﹔在地區組合方面，看好亞洲反彈過程的爆發性，而景氣率先復甦的美國、及相對抗跌的歐洲股市仍是全球資產配置上主要佈局的市場。

明年股市震盪行情仍不下於今年，尤其在經濟下降趨穩的關鍵時刻，投資人更要注意風險管理。因此對於2002年投資佈局，應採2段式策略，第1季時宜採取靈活調整資產組合的策略，逢高適度出脫部位，待第1季的經濟指標出爐，且確定經濟已安全著陸正待未來的逐步復甦後，再較積極的加碼股市部位。

去年以來科技股下跌以及油價波動的兩大負面因素逐漸淡去，而今年以來歐美降息營造的寬鬆貨幣環境，以及美英祭出強力的財政政策，都將為2002年股價上攻帶來強力支撐。

積極型投資人應積極加碼股票至8成水位，而儘管保守型的投資人也應提高持股到4成的中立水準，並以小型股、科技股搭配複合債的金三角投資組合，掌握明年多頭主流。

整體而言，在銀行利率水準偏低，債市也已出現近20年來最佳成長，相對股票投資價值逐步浮現，目前全球流動資金已高於Y2K時水準，充裕資金行情下，相當有利股市後續資金動能，同時短線股市漲多將震盪整理，但在中長線階段性底部已確立下，可趁股市拉回逢低佈局。

（五）台股大漲封關：2002第一季行情不看淡

台股第4季漲幅超過48%，12月大漲21%以上，1月份仍持續長多餘跌的情勢，主受惠於資金行情的帶動，在外資帶頭下，本土資金接續而上，預期在今年景氣可望逐步復甦下，多數投信法人認為可望由景氣行情營造出另一波漲勢，台股中多格局確立，第1季上6200點以上，選股可注意晶圓代工、TFT LCD、網通、IC設計、手機產業、光電儲存業、主機板、、及轉機題材股。

台股去年第4季漲幅超過48%，12月更是大漲，但帶頭買進的外資在12月僅買超台股不到40億元，較10月、11月共買超超過千億元的大手筆，外資資金趨於保守，但台股市卻以大漲封關，證明台灣本土資金仍然實力雄厚。

在全球低利率環境的趨勢下，造成各國市場龐大游資到處泛濫，台灣從央行最新一期的貨幣供給統計資料顯示，國內M1a及M1b年增率已隨著資金流向活存及股市，連續5個月反彈走升，截至去年11月底，2者年增率已各達負2.71%與5%；其中，M1b年增率更逼近M2的5.16%，顯示國內當前資金環境相當寬鬆，台股資金行情的延續預期將是一個中長期的情況，既然底部支撐實力雄厚，股市一旦震盪拉回整理，應是逢低介入佈局的好時機。

台灣在選後政治局勢大定，台股去年12月漲幅在亞洲各國表現最為優秀，雖韓國第4季漲幅高達44.6%，僅次於台股的48%強，但韓國12月股市僅漲7.7%，星加坡12月也僅漲9.9%，日股12月下跌1.4%，都遠遜於台股的表現，顯示台灣本土資金在12月爆發力為亞洲國家中表現最突出的，使大盤目前在整理過程中，強勢換手的機率大增，預期今年應仍將持續盤堅的走勢，台灣經濟表現預期也將會是亞洲國家中最優的地區。

今年第1季台股多空因素中，有利因素包括資金寬鬆，上市櫃公司公佈明年財測及今年股利政策，另外，電子業可能出現淡季不淡的情況，有助台股續向上攻；較值得注意的變數則是立院開議後，行政院長與內閣改選所可能出現的爭議。

今年台股中多格局確立，去年底的漲勢明顯由資金行情帶起，由於漲勢凶猛，造成許多買盤不敢跟進，近期拉回整理，有助後續資金進駐，但需注意的是市場資金是否受日圓貶值影響出現退潮疑慮，及新台幣的貶值壓力是否影響外資加碼動作。

今年台股向下修正點若落在第1季，達到波段滿足點後，可望在景氣復甦及資金行情回升中，出現另一波漲升力道，推估高點暫時上看6800點，快則第2季末、慢則第3季可以看到。

投信及法人去年底順利拉出作帳行情，市場目前對元月行情出現不同看法，但今年第1季行情並不看淡，普遍認為逢拉回可尋找買進標的，鎖定高成長、高配股的電績優股，包括景氣復甦的晶圓代工、TFT-LCD未來具成長爆發性，獲利可期，也是熱門焦點、IC設計、主機板、手機、網通股等都是值得佈局的標的。

參、失業率及就業狀況

在新年期間，正值許多人調整工作的時機，雖然在過去的一年中，失業率的高居不下一直是台灣人民所擔憂的大問題，而WTO所帶來對就業市場因全球化而造成的影響與牽動也尚未真正有具體且明確的顯現，台灣的失業率與就業狀況是否已回春在望呢？

在過去的一年中，台灣的就業市場可說是歷經動蕩，失業率也屢創新高。當時序邁入2002年，台灣就業市場會是什麼樣局面？就業情報雜誌針對台灣的就業市場做了10大趨勢的預估：包括失業率仍將維持在5%至6%之間並成為常態、薪資結構將呈現兩極化、社會新鮮人平均薪資下降5%、派遣業以及量販流通業興起、金融業將產生新一波失業潮等。

就業情報預估2002年就業市場10大趨勢為：

首先是低經濟成長率、高失業率時代來臨，以出口經濟為導向的台灣，因受到人力成本提高、產業結構轉型、全球分工版圖轉移而逐漸失去優勢競爭力，預估台灣失業率仍將維持在5%至6%之間。

其次，兩岸人才移動漸呈減溫狀態，除保險業、量販業以及企管顧問公司外，中國人才已逐漸步入軌道，因此人才往中國市場移動現象將不再熱絡。

第三，薪資呈現兩極端，專業人才薪資漸與國際接軌，藍領階層則因供過於求且國內投資意願低迷，加上面臨中國低薪結構競爭，因此薪資難有調升空間。

第四，社會新鮮人平均薪資下降5%，且企業在任用3年以下工作經驗的社會新鮮人方面，多採新陳代謝的保守政策﹔第五是人才派遣業大行其道﹔第六是金融業因金控公司成立將造成金融基層人才因為業務重疊而產生新一波的失業潮。

第七是光電、通訊等理工科產業仍大有為，半導體則預估第2季會回溫，此外生物科技人力需求也將湧現﹔第八是百貨、流通、保全、休閒、文教等產業人力仍持續看好，並且可胃納部分低學歷的藍領族群及二度就業婦女﹔第九是具有語言以及東西方文化優勢背景的華裔美國人，也將成為兩岸跨國企業新貴﹔第十是兩性工作平等法通過反而造成企業僱用女性勞工的意願低落。

從上述十大趨勢的描述中，我們可以看到台灣的就業市場似乎也在進行一個“新秩序”的形成。整個產業結構將再度面臨巨幅的變革，連帶地就業市場與失業問題也隨之而有更顯著的變化。現今的變化較過去台灣自進出口加工轉型為電子產業階段最大的不同是失業率的上揚，而眼前台灣的困境便是失業人口與急待轉型的企業所需要的專業人員在條件上並不相同，因此便有所謂「高失業率伴隨人才荒」的弔詭現象。事實上，要這樣的現象是因為台灣無論是政府或個人，在面對全球化衝擊以及加入WTO這些事情上並沒有真正做好準備。

面對未來將維持某種程度的高穩定性的失業率，無論是個人或政府，都需要加緊腳步做好準備，並妥善地處理隨之而生的社會問題。

肆、耐久財購買力

（一）2001年第四季大台北房市成交創2年來新高

針對2001年第4季不動產市場，永慶房屋統計發現，大台北地區房市成交件數創2年新高、議價幅度以及去化天數都創2年來次低水準，而根據信義房屋自行結算業績也發現，12月業績超過2.1億元，成為信義房屋成立20年以來最高單月業績。永慶預料房價繼續下探機會將有限。

永慶房屋表示，2001年房地產市場受大環境影響成分偏多，來自於房市供需的牽制反較不明顯。雖然政府不斷做出利多政策，諸如8100億優惠房貸、333青年低利貸款、經發會鬆綁戒急用忍等政策。但第3季包括美國911攻擊、917納莉颱風影響、土增稅減半徵收2年的遲未定案，引發買賣方延遲售購屋使得價格下殺，議價幅度也創近15%的新高紀錄，在在使得買氣凍結。

不過這種現象在第4季迅速縮小，去化天數66天也較第3季大幅縮小15.6%，顯現賣方接受經濟環境不佳願意降價求售、買方在選後安定政局及股市走穩下出價趨於理性。

信義房屋分析，政治面的穩定及經濟面的好轉是導致全面回升，部分區域則由於房價跌幅較大，吸引大批買方逢低買進﹔因此在部分區域跌深反彈以及全區逐步回升的綜效，2002年的房地產交易應當是榮景可期。

至於2002年房市雖籠罩在AMC介入房市陰影，但永慶房屋認為，從今年銀行法拍屋發展態勢來看，預估AMC實際影響範圍及層面將有限，僅對區域的次級產品市場產生較大的衝擊，房價繼續下探機會有限。

（二）央行優惠房貸額度尚有1751億元

中央銀行2日統計，截至2001年12月21日止，5200億元優惠房貸已撥款3449億元，嘉惠16萬5327戶優惠房貸戶。尚有1751億元額度供條件符合的民眾申請，目前優惠利率為年息3.15%。中央銀行表示，該批優惠房貸額度用罄之後，是否再增撥，將視當時傳統產業及景氣情況而定。

優惠房貸共計兩部分，一部分為「優惠購屋專案」，共計4000億元，不限首購，尚餘1688億元；另一部分為「青年優惠房屋貸款暨信用保證」1200億元，限首購，但額度較優惠購屋專案為高。利率目前則都為3.15%。

央行統計，到12月31日止，4000億元優惠購屋專案已受理14萬5332戶，金額3902億元，實際撥款戶數12萬8238戶，金額3479億元，以台北縣、桃園縣各1萬多戶最多。

1200億元青年優惠首購部分，受理3萬9401戶，金額1344億元，實際撥款戶數3萬7089戶，撥款金額1279億元。

從上述分析資料我們可以看到在2002年中，無論是民眾購買耐久材的意願與政府的協助，都顯示出一個正成長的趨勢。

由美國景氣論我國財經政策

九十四年度中央政府總預算評析報告