李沃牆債券殖利率（Yield）是投資人購買長短期公債時所期待的報酬，也稱為收益率。
長期以來，債券殖利率一直是觀察未來景氣動向的重要指標。
美國10年期殖利率於2月22日一度攀升至1.394%、30年期實質殖利率也上升到0.026%，是去年6月以來首度轉為正數、5年與30年期公債殖利率利差也擴大到157.45個基點，為2014年10月以來最大。
澳洲10年期公債殖利率每也同時升至1.6%，為去年3月以來3最高點、3年期殖利率也升到0.13%，比央行所訂的0.1%目標略高。無獨有偶，德國10年期殖利率同樣升至去年中以來高點。
因美債殖利率攀升和預期通膨影響，市場資金持續撤離科技股，引發科技股價格大幅向下調整，標普500指數和那斯達克綜合指數於22日收低。
有道是，「春江水暖鴨先知」，美、澳洲、德國債券殖利率攀升，是否意謂景氣復甦，通膨來了？對金融市場及金融資產價格又有何影響？
殖利率變化及殖利率曲線為景氣晴雨表
回顧2019年3月22日，3個月期美債殖利率2.459%，10年期美債殖利率為2.437%；長短債利差由正轉負，形成所謂的「殖利率曲線倒掛（inverted）」，為2007年來首見。
不僅如此，2年期與10年期美債殖利率曲線也接近倒掛。而投資人將此二項高度相關的訊息視為經濟衰退的指標。結果，恐慌指數VIX 暴漲 25.09%，道瓊工業平均指數反轉向下，恐慌性賣壓湧現。
然而，去（2020）年3月初的新冠肺炎（Covid-19）全球大流行卻改變殖利率高升的態勢。
隨著新冠疫情在全球加速蔓延，美、澳、加及馬來西亞四國央行緊急降息支撐經濟，股市交替出現暴漲暴跌，特別是美股曾出現史無前例的熔斷多次；而美國公債殖利率在市場預期各國央行將持續跟進降息，以及對景氣充滿悲觀的前提下，10年期公債跌破1%，甚至低至0.5%，創下歷史新低。
如今殖利率又從低點反彈，顯示殖利率變化及殖利率曲線確實是景氣晴雨表。
這波殖利率上升主因有三點
令人好奇的是，為何直至今年2月，殖利率又開始回升？究其因，包括：
一.投資人預期拜登政府提出的1.9兆美元紓困兼復甦計畫，有望帶動今年經濟強勁成長，迫使通膨升高。
進一步言之，拜登的這項紓困計畫已於2月22日獲得眾議院預算委員會通過，接著進入程序委員會後，交付全院表決，本週末有望通過。
美國商務部最近公布，去（2020）年第4季經濟折合年率成長4%，遠低於前一季的33.4%；全年經濟萎縮3.5%，11年來首次負成長，但今年景氣將持續復甦。
美國國會預算處（CBO）於2月1日上調今年經濟成長率至4.6%，且預期美國經濟規模今年中就能重返新冠肺炎疫情爆發前的水準。
國際貨幣基金（IMF）於2月5日所公布最新的世界經濟展望報告，預估今年美國經濟成長為5.1%，較原估高2個百分點。
另CBO也預估，今年失業率將從去年的8.1%降至5.7%，比去年7月時估計的8.4%大幅下修；不過，就業人口要到2024年才能回到新冠疫情爆發前的水準。
但好消息是，華爾街日報調查的經濟學家估計，今年美國預計增加逾500萬就業人口，超越1946年二戰後經濟初步擴張時增加的430萬人，為是1939年數據開始彙編以來最佳年度。
二.美目前確診人數已破2,800萬，死亡人數逾50萬，超過一次、二次世界大戰及越戰戰亡人數總和；但美國目前疫苗接種進展良好，計畫每日接種170萬人，達到群體免疫。
疫苗施打有利防疫限制鬆綁，恢復經濟活動，提升經濟成長動能。
三. 最近原料商品價格上漲，如石油、糧食、礦產等大宗商品物價均大幅上揚，並創下8年來新高，加速通膨壓力。特別是布蘭特原油（Brent Oil）已漲到每桶60美元以上，摩根大通並預測油價可能再度衝到100美元。
另銅價每公噸超過9,000美元，比去年3月大漲逾70%，為9年來首見。
綜合言之，今年美國及全球主要經濟體全球經濟復甦，通膨預期蠢蠢欲動，引發全球債市賣壓，債券價格下跌，導致殖利率上升。
據估計，今年1月的美國消費者物價指數年增率為1.40 %，眾多的失業人數將壓抑物價漲勢，Fed在短期間的貨幣政策將持續偏寬鬆，加上大幅的印鈔、紓困也讓財政赤字及債務風險不斷上升，抵消部分經濟成長，通膨應不會這麼快到來。
包括瑞銀、美銀、高盛與德意志銀行等四大投行認為，美國通膨雖然因此升溫，但並不至於到危險程度。也有論者認為，可能需要1、2年的時間才能讓 GDP 成長恢復到疫情前的水準，通膨回升至2%水準。
另一方面，若公債殖利率持續快速上升，可能導致各種資產價格下跌，包括全球股市大幅回檔，投資人應提高警覺。
(本文刊於2021年2月25日ETtoday新聞雲雲論)
財團法人
國家政策研究基金會
盧信昌
林建甫
林祖嘉
朱雲鵬
楊朝祥
王順民
劉新圓
