林建甫
這次大陸今年的首次加息，時機有點出人意表。但考慮到通脹壓力、房產泡沫，及今年以來中國罕見的旱情和農業減產的風險，這種在兔年的第一個工作日生效的加息政策就有了多方面的意義。
首先，在經歷2010年10月以來的兩次加息和4次提高存款準備金率之後，市場上對於一步收縮流動性的政策已經早有預期。原因是現在大陸的通脹壓力很大，消費者物價指數(CPI)漲幅坐五望六；12月CPI較上年同期上漲4.6%，雖然脫離了11月5.1% 創下的28個月高位，但仍是居高不下。市場還廣泛預期，今年上半年，個別月份的CPI可能突破6%。
另外，大陸就像是個大建築工地，建設占了國家 GDP 的60%，雖是國家經濟的驅動力，但房產泡沫卻逐漸嚴重。中國社會科學院在去年9月針對35個中大型城市進行調查，結果顯示85％的居民沒有能力購屋，房價為可支配所得的8.8倍，遠超過美國在房市泡沫前的數字。而2010年中國的住房投資金額占 GDP 的比例，已達6.1%，離日本1970年代房市泡沫時的比例，只差約2個百分點，來到美國2005年次級房貸危機爆發前相同水準。因此房市調控是必要的手段。升息是對抗通膨與房產泡沫重要的武器。
然而次加息並未同從前一樣被市場解讀為利空出盡，相反的，更多的機構認為，人行後續仍會再接再厲。一般認為，年內還將加息兩、三次，加息時間甚至主要在上半年。除了加息，去年被多次運用的提高存款準備金率還會出現。一般也預計，將進一步上調存款準備金率200個基點。
加息在控制好通脹預期、打壓樓市泡沫之時，又不可避免地對實體經濟產生負面影響。此次加息後，6個月貸款利率上升至5.60%，一年期貸款利率上升至6.06%，五年以上貸款利率上升至6.60%，利息支出應聲增加。雖然判斷對實體經濟的總體影響有限，但相對於大型央企和地方國企來說，民營企業或將受到不小的衝擊。因為長期以來，大陸民營企業多以貸款融資為主，向銀行借款為主的間接融資方式也未得到根本轉變，如先前曾有數據顯示，中國非金融部門外部資金來源結構看，銀行貸款仍占據80%左右，加息無疑將進一步加大企業的財務負擔。
值得注意的是加息也會加速熱錢的流入及人民幣的升值步伐，這將從另一個層面對實體經濟產生影響。比如，出口導向企業將繼續承受人民幣升值帶來的陣痛。許多出口企業去年在接受壓力測試時就曾表示，若人民幣短期內升值3%，企業利潤將下降30%至50%。因此加息將引發人民銀行升值的忙碌調控。
此次加息屬於非對稱加息，長期貸款利率上調幅度是比長期存款利率上調幅度低的，也是大陸活期存款利率自從2008年以來首次上調。非對稱加息擠壓利差空間，對銀行股的影響偏負面。也因此活期存款利率的上調，讓活期存款佔比大的銀行遭遇前兩次加息所沒有的利空。
最後，加息的利空、流動性緊縮以及樓市調控的持續，將使未來幾個月的股市難見起色。雖不會像去年4月那樣帶動大盤暴跌，但加息的影響陰影一時難以散去，大陸股市就難以「兔」飛猛進。
(本文僅供參考，不代表本會立場)
(本文刊載於2011年2月16日台灣商報)
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