李沃牆
孫子兵法》云：「上兵伐謀，其次伐交，其次伐兵，其下攻城。」所謂不戰而屈人之兵，是為上乘兵法。現代戰爭不必然在沙場，甚至不需耗費一兵一卒，如經濟戰。「貨幣戰爭」一詞因宋鴻兵所編著的一本歐美近代金融史書《貨幣戰爭》而名噪一時。該書除了直指羅斯柴爾德家族（Rothschilds）所領導的國際銀行家在背後操控法戰爭、美國獨立戰爭、南北戰爭，到美國多名總統被刺殺、以至經濟大蕭條外，也認為1972年尼克森取消金本位制是一場巨大陰謀。估不論該書所言是否屬實，現代版的「貨幣戰爭」，如「貨幣競升」或「貨幣競貶」似乎風聲鶴唳，不時上演。
美國聯準會(FED)分別在2008、2010及2012年所實施的量化寬鬆政策(Quantitative Easing,QE)，大量印鈔的結果，資金流向全球金融及商品市場，刺激股市、房市及商品價格，引發資產泡沫及通貨膨脹的風險。新興市場國家也會因熱錢流入而導致貨幣升值，嚴重影響出口，讓「貨幣戰爭」一觸即發。各國央行紛紛採取措施，防堵熱錢流入推升本國貨幣升值。詳言之，QE1、QE2均造成全球資金的氾濫，國際熱錢先前湧入日本，刺激日圓升值到影響日本經濟瀕臨凋敝，而QE3除了助長美元將會走貶外，也促使資金流入風險性資產，尤其讓亞幣水漲船高，無論台幣、人民幣、泰幣、馬幣、新幣都在QE3之前就開始呈現明顯升值走勢。但後因各國央行強力干預阻升，匯率大致趨穩，一場「貨幣競升」大戰幸未爆發。
日本首相安倍晉三上任後也誓言要振興日本經濟、再造榮景；而他採取的就是無限量的寬鬆貨幣政策，如本月11日宣布20.2兆日圓（2,265億美元）史上最大幅度的振興經濟方案，使日本名符其實地成為繼美國之後的「超級印鈔機」。進一步言之，安倍想透過這政策將通膨目標提高到2%，以終結長久以來的通貨緊縮。但這種「以鄰為壑」的做法，很多人認為可能會引爆一場空前的「貨幣競貶」大戰，2013年全球貨幣戰爭有風雨欲來之勢。
然安倍的作法是否會引發「貨幣競貶」呢？其實不然，對日本而言，寬鬆貨幣政策成功引導日圓貶值，使日圓兌美元匯率狂洩，近日已來到八九．四五元，創兩年半來最低價，而日圓在上周已連續九周貶值，貶幅亦居亞幣之冠，並創下廿三年來最長周線連貶紀錄，摩根士丹利甚至預期明年底會貶值到一○四元。而令人意外的是，亞洲許多國家貨幣並未隨日圓之起舞，而是跟著「領頭羊」人民幣升值走勢變動而競升。台幣也在央行有效控管下，仍維持在29元左右，但未來仍需觀察韓元的升貶而調整，以免影響對日貿易。
平情而論，「安倍經濟學」短期看似奏效，但中長期仍充滿不確定，因為日本國債高築的情況將更為嚴重，且日本長期陷入低經濟成長率、低利率、低通貨膨脹(或通貨緊縮)、低薪資成長率、低股價、低出生率，高失業率、高老人化比例的窘境。何以致此？日本自1990至2011年之年平均經濟成長率僅1.1%，其中2008年到2010年三年平均成長率更為負1.17%，顯示其經濟欲振乏力。
而日本貨幣市場的重貼現率亦由1990年的7%水準一路調降至幾近零利率的0.075%，其中有16年的利率在0.5%以下，早已掉入「利率流動性陷阱」中，超寬鬆貨幣政策難見成效。日本的消費者物價指數年增率亦有長達10年為負，通貨緊縮的結果，實不利於消費及投資的增長。另日本近年來的實質薪資水準亦停滯不前，2001至2008年間工業與服務業實質薪資平均成長率為負0.52%；尤有進者，其股市自1989年12月底的最高點38,597泡沫破裂後一蹶不振，今日僅已升至萬點，但跌幅仍深；此外，日本的出生率亦由1990年的1.57降至2008年的1.22，另日本厚生省預估，到2055年，65歲以上的人口將超過40%，15至64歲的勞動人口將減少一半，社會保障開銷日益擴增，嚴重排擠其經建支出。而美元兌日圓匯率亦由1990年的135升值降至去年的78元，對其出口影響甚鉅。
日本長期累積的債務餘額更是驚人，早已超過其GDP的2倍，目前更創下歷史新高，面對債台高築，又無力繼續發債填補漏洞的困境，日本將可能陷入財政危機。又其1990年至2010年的失業率幾乎呈逐年上升趨勢，最高達5.6%，其中，自1998年至2010年的平均失業率達4.6%，未見稍緩。綜合呈現的是經濟失去成長動力，進而長期停滯或衰退，安倍想一舉成功地振興經濟，恐是空中閣樓。
(本文刊載於2013年1月15日中央網路報)
(本文僅供參考，不代表本會立場)
財團法人
國家政策研究基金會
李正修
陳奕璇
何思慎
王順民
劉新圓
