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作者： 吳銘彥 ( 2009年4月8日 17:26)
關鍵字：國際金融危機 國際經濟 美國財政部

美國財政部上月二十三日公布收購銀行不良資產計畫（Public-Private Investment Program），市場給予正面解讀，美國股市以大漲回應，一反以往政府每推出新經濟方案，股市就以大跌回應的常態。而市場的正面反應似乎也給歐巴馬政府最近飽受批評的經濟團隊注入一劑信心強心針。

美國政府此次計畫特色不在於靠政府單獨力量出面收購銀行不良資產，而是政府結合私人部門，以分階段方式，藉由優渥的貸款條件，提供最多高達一千億美元資金給私人投資機構，希望藉由長期投資的方式，最終能解決銀行不良資產的問題。美國財政部的邏輯是一旦有人願意接手銀行的不良資產，投資者對於銀行體系恢復信心，銀行便有能力重新對企業提供融資貸款，並進一步活絡經濟。

美國財政部此種作法為一種創舉，因為這等於是政府替銀行業創造出一個處理龐大不良資產的交易平台或市場，使得原本無人願意接手或無法進行交易的不良資產，可重新進行交易。不過此項計畫的問題則在於未來銀行不良資產將如何進行定價拍賣？

根據美國財政部預估，此計畫準備投入的一千億美元與私人投資機構所募集之資金結合後實際可創造出高達五千億美元的實際購買效果。的確，美國財政部一公布此計畫後，也立刻引起好幾家知名私人投資機構的興趣，目前除了摩根士丹利(Morgan Stanley)之外，全球最大債券管理公司--太平洋投資管理公司(Pacific Investment Management Co.,)也同樣對於此計畫感到濃厚興趣。

的確，最近在各國政府努力之下，全球金融市場似乎已有回穩的跡象，除美股之外，亞洲部分國家股市也紛紛反彈至最近三個月新高的水準。台灣方面，股市漲幅亦領先其他國家市場。

除了財政部推出的振興經濟方案外，另一方面，美國聯準會最近則持續透過貨幣市場購買長期政府公債，直接將資金注入金融體系，美國聯準會的這個舉動，使得債券價格上漲，利率下跌，連帶地也壓低抵押貸款利率降。最近抵押貸款利率已降至歷史低點水準。抵押貸款利率的下降，不僅可讓房屋貸款資金成本降低，同時也減緩房貸戶沈重的利息壓力。二月份美國房屋銷售意外較上個月上升4.7%，顯示政府一連串措施已開始奏效。但儘管如此，實際房屋銷售數字仍創下1963年以來最低水準，顯示美國房地產仍然處於低迷階段。

美國金融危機自去年九月爆發以來，已對於美國與全球經濟造成極大影響。美國金融業不僅一夕垮台，汽車業也正面臨瓦解危機。全球經濟方面亦相當悲觀，世界貿易組織預測今年全球貿易出口量將下跌9%，為二次大戰以來衰退最快的一次，至於國際貨幣基金則預測全球經濟要到2010年才有可能復甦，這對於以出口為主的我國來說，影響甚鉅。

以往有許多人將金融風暴元兇指向次級房貸違約。根據估計即使所有違約金額加總起來，違約規模雖有一兆美元。但自前年美國次級房貸違約爆發以來，美國股市、房地產以及原物料商品等市場一年多來的下跌，卻已造成全球將近五十兆美元市值的蒸發，兩者似乎不成比例。而這代表的過去幾十年來，大家對於西方資本主義體系的信心，在一夕之間瓦解，背後的意義值得深思。

過去幾十年來，全球掀起金融商品狂熱，銀行推出各式各樣連金融專家自己都不見得瞭解的衍生性金融商品，其如病毒般以最快速方式散播到世界各國，加上政府放任的結果，任由銀行體系創造出大到令人無法想像的信用泡沫危機。國際清算銀行(Bank for International Settlements)估計，全球市場流動的衍生性金融商品，包括抵押房貸證券(mortgage-backed securities)、擔保債權憑證(collateralized debt obligations)以及信用違約交換 (credit default swaps)，總值合計約高達一千兆美元。要解決這一千兆所帶來的問題，恐怕不是短時間就能解決的。不幸的是，這些銀行所創造出的衍生性金融商品正是今日國際金融與經濟危機問題的主要根源。

過去幾個月以來，為了拯救搖搖欲墜的經濟，美國政府推出各項經濟振興計畫規模估計已高達十二點八兆美金，接近去年於美國整年GDP規模。而為了應付各種刺激經濟方案所需支出，美國政府透過發行公債籌資，但主要買主卻是聯準會。上週美國聯準會宣布未來將花一點一五兆美元購買政府長期公債，這等於是政府變相以印鈔票方式因應支出。雖然聯準會主席柏南奇表示，一旦市場情況好轉，聯準會將有所節制，但以目前的狀況而言，不得不令人擔心，日後所可能引發的通膨問題。

鑑於整體金融體系之信心基礎日漸遭到侵蝕，部分經濟學家甚至呼籲政府回復到金本位制度，也就是一國貨幣的發行，規定需有一定比例的黃金作為儲備，透過金本位制度的調節機制，貨幣的供給增量與實體經濟產出連結，可避免貨幣信用浮濫擴張，導致實體產出跟不上貨幣增加速度而造成通貨膨脹。但金本位制度雖有物價穩定的優點，卻也有壓制經濟成長速度的缺點。

美國金融危機爆發以來，美元作為國際準備貨幣的地位正遭受空前未有的挑戰，日前大陸國家總理溫家寶就公開表示，對持有的美國公債部位感到擔憂，最近大陸與俄羅斯亦於G20高峰會召開前夕提出成立新的國際儲備貨幣取代美元，此倡議立即獲得其他國家支持，顯示隨著金融風暴的發生，美國在國際政治與金融霸主的地位已遭嚴重挑戰。

此波國際金融與經濟危機來勢洶洶，為一九三零年代以來規模最大的一次，正如海嘯一般，一波捲來，另一波隨時再起。雖然目前金融市場已出現反彈，但實體經濟並未真正觸底。市場對於美國財政部上個月二十三日所公布的收購銀行不良資產計畫給予正面的回應，固然值得高興，但假如此計畫最後都無法奏效，屆時全球經濟將面臨另一波海嘯的考驗。

（本文刊載於98.04.02 中央日報網路報，本文代表作者個人意見）

• 吳銘彥

副研究員

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