孫效孔
升息有利資本生產力
近十年來台灣經濟的固定投資成長率，除了2004年以外，從未超過3%。其原因除了與產業外移有關之外，資本市場上過低的利率，也反映了資本生產力不足之窘境。以資本需求來說，根據行政院主計處資料所算出之「固定資本淨生產力」，大致呈現下滑的趨勢。從資本供給面而言，十年期公司債與公債之利差，大致介於30至50個基本點之間，而十年期公債殖利率也僅有1.3%。這些數字略高或相近於日本，但僅約為已開發國家之30%，或開發中國家的五分之一。央行如果持續升息，有助擺脫低迷利率，重建資本生產力。
雙率齊升不是壞事
值此各國貨幣同步對美元升值之際，伴隨升息而來的新台幣升值，並不見得會帶來更多投機性熱錢。以主要貨幣升值幅度而言，近期歐元與日圓升值最多。兩年來日圓在升值19%後，日本外匯存底仍然維持在一兆美元之水準。韓圜近一年來升值8%，外匯存底約增加800億美元。新台幣一年來則升值3.17%，但在高度GDP成長下，外匯存底僅較一年前增加約10%。
新台幣升值對出口的影響，在各國貨幣同步升值下，影響不大。而在「台灣接單、海外生產」盛行的今日，出口的需求與供給彈性遠低於過往，升值對淨出口之衝擊越來越小。雖然淨出口對GDP之貢獻度仍高，但是依賴淨出口來降低失業率或提高可支配所得的成效，也因生產作業移轉海外而大不如前。
安內應先於攘外
升息可能帶來熱錢湧入或出口降低等外在干擾，但可能不如想像嚴重。內在環境中的壓力，卻是燃眉之急，應該率先解決。都會區房地產居高不下，不但阻礙資金投入內需建設，也打擊受薪階級的消費動力；資本生產力低落，亟待提升。台灣目前的問題與日本相似，不是資金不足，而是生產性投資標的報酬不高，導致貸款需求及投資意願過低。可支配所得之提高，以及失業率的降低，無法靠增加出口來達成，只有增加國內投資一途。2010年GDP成長可能超過10%，主要貢獻來自於公共投資。如果民間投資無法迎頭趕上，債務融資型的公共投資，遲早會走到盡頭。公共投資可以不把報酬率放在首要目標，但是不到2%的長期投資報酬率，絕對無法撐起民間的投資意願。因此升息的政策軌道，對內部經濟的結構性問題，可以發揮長期性的舒解功能。
擺脫低利率，民心所繫！
日本野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明，在《總體經濟之聖杯》一書中強調，低利率與房市泡沫，是長期衰退的主因。馬總統所揭櫫的「黃金十年」願景，即使在ECFA的加持之下，如果不擺脫低利率，可能不是件容易的事。當前台灣的極短天期附買回利率，僅有0.35%，而韓國卻可達到2.25%！希望央行的升息政策，可以真正導引民間游資，遠離低利率的陷阱，投入內需型建設，這才是民心之所繫！
(本文僅供參考，不代表本會立場)
(本文刊載於99年10月4日經濟日報A17版「
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