林建甫
吳孟道
二月下旬，人民幣匯率出現驟然大貶的走勢。短短不到十個交易日，就從2月19日的6.06一路狂貶到近期盤中的新低點6.17，貶值幅度將近2%。對照去年（2013）一整年3%的升值幅度，這樣的貶幅可說是相當驚人。而且，對於已經習慣人民幣升值走勢的企業及投資大眾來說，也造成極大的震撼。
呼應深化匯改決心
細究此次人民幣急貶的原因，各方推測主要是人民銀行趁著大陸二月出口數據大幅衰退兩成之際，因勢利導讓人民幣對美元中間價向下調整。目的是擴大人民幣雙向的波動空間，消除大眾對人民幣只升不貶的預期心理，同時抑制單邊升值預期的套利熱錢流入。當然也有另外一種說法指出，由於第六輪中美戰略與經濟對話即將登場，到時人民幣匯率問題勢將又會成為檯面討論的重心，此時先讓人民幣貶值，到時再緩慢升值，也可減輕美方促升人民幣的壓力。
不論背後真正的理由為何，嚴格說來，對於人民幣這樣突如其來的走勢，若有經常留意人行官員的談話，其實並不會太令人意外。從去年中共十八屆三中全會設定深化改革的目標後，如何有序地擴大人民幣匯率浮動區間、完善人民幣匯率市場化機制，就一直是人行行長周小川強調的改革方向。此次人民幣的驟貶，就某種層面來說，只是在呼應大陸官方深化人民幣匯率改革的決心。
長期來看，由於中國大陸的經常帳與金融帳仍然維持鉅額的雙順差，在龐大的外匯儲備（截至2013年底為3.82兆美元）累積下，勢必會對人民幣的升值趨勢提供一定的支撐力道。而中國大陸為積極推動人民幣國際化進程，擴大人民幣在貿易及投資中的跨境使用，也不會輕易坐視人民幣長期走貶。換句話說，此次人民幣驟貶應該只是短期的震盪，長期仍將維持走升趨勢。
留意1997年亞洲金融風暴經驗
值得注意的是，在人民幣出現驟貶走勢後，大陸股市也隨之出現重挫的局面。上證指數短短十幾天內下跌超過9%，近日盤中更是創下七個月以來的新低記錄，1,974.38點。股匯雙殺的結果容易讓人聯想到1997年亞洲金融風暴，在外資大舉撤離下，導致亞洲國家股、匯市崩盤的情景。當時重災區的泰國、馬來西亞及韓國等國也是都在貨幣急貶後，股市隨之重挫。雖然就目前的情勢觀察，大陸股匯重挫情況並不如處於亞洲金融風暴下的東亞各國嚴重，且經濟體質也較為優異，但面對當前詭譎多變的國際金融情勢，尤其是QE逐漸縮減之際，資金是否將持續撤離中國大陸等新興市場，進一步導致新興市場股、匯市的重挫，都值得特別留意。
可能加大地方債的風險
此外，隨著陸股大跌，是否會引爆中國大陸地方債的風暴，可能也是未來大陸政府必須密切注意的。根據中國大陸審計署於去年12月發布的《全國政府性債務審計結果》，截至2013年6月底，包括或有負債及負有擔保責任的中國地方政府負債已經狂升至17.9兆元人民幣（將近3兆美元），自2010年底迄今，已暴增67%。
規模龐大的地方債除反映中國經濟深層的結構性問題外，也對中國經濟成長及金融穩定造成威脅。而隨著債務還款高峰期的即將到來，各地方政府也積極思索還款之道，其中賣股還債已是繼發行新債及出售土地的重要還債來源。然如今在大陸股市的暴跌下，此還款管道可能受阻，地方政府勢必得另籌財源還債，無形中也加大地方債的風險。
整體來看，此次人民幣急貶是源自於官方的因勢利導，貶值幅度及速度顯然也在大陸政府的掌控之中。在政策目的達成後，長期人民幣理應恢復升值的趨勢，投資人應不需過度擔心。不過，人民幣急貶引發資金外逃的疑慮，是否會導致大陸股市持續重挫，甚至在連鎖效應下擴大大陸地方債的風險，有必要持續關注。
（本文僅供參考，不代表本會立場）
（本文刊載於2014年3月14日旺報民意論壇）
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