李訓民
大陸從2014 年9月以來先後七次降息、或降準、或定向降準，總算將連跌十七個交易日、反彈再破底的股市，止穩反彈。其實，中共中央雖仍否認，改行寬鬆的貨幣政策，但面對全球寬鬆的趨勢，雙率皆高的中國大陸，仍有很多調整空間。全球的貨幣寬鬆，肇於美國2008年以來的QE，幾輪滾動下來，也見成效，首見於2014年美國第二季的經濟成長率表現，竟從原先預估的4.2%上調為4.6%，強烈優於預期，使得市場在2014年中，即預期FED可能展開，提前升息步調，因而加深資金從亞洲撤離的陰影。更驚人的事，美國商務部公布, 2015年第二季，國內生產總值(GDP)成長率由上升2.3%,修訂為上升3.7%,遠超過市場預期，一掃同年第一季GDP年成長年率，下降至0.2%的陰霾，足証QE的效果，透過銀行，長期對企業的資本支出，作出貢獻，對美國而言，係長期正面的。
影響所及，歐元版的QE: TLTRO-定向長期再融資操作，SMP-終止證券市場計畫的沖銷，ABS-資?擔保證券的購買計劃, 將延續到2016年6月，均是不斷將資金注入實體經濟，歐洲央行，藉此導引基準利率降至0.05%，創歷史新低，存款利率竟降至負0.2%，令競貶的美元，觸及底部，轉向長期升值的壓力。而日本東施效顰，安倍政府連續加重新一輪量化寬鬆，助長日幣的跌勢，也加速亞洲貨幣的貶值。
美國藉著QE，印鈔速救金融業及產業，恢復高成長後，資金自然會重新回流美國，擁抱美元資產，這才是新興市場災難的開始，資金去槓桿化及避險的需求，法人機構自然棄亞幣改選美元資產，又正逢新興市場落後的QE，助漲美元的升值。 美國的印鈔權，使其兩頭討好，游刃有餘，固然經濟數據好轉亮麗，資金重返美元資產，致FED 有升息的壓力。但美國道瓊指數及那斯達克指數，已預先反應。 該兩種指數，分別自8月18 日的五個交易日內，前者由17420 點，跌至黑色星期一的15808點；後者由5088點，跌至4320點，現正帶動全球反彈中。
無論美國九月份的升息，是否延至十一月份，或明年再實施，經濟成長的動力，如果持續不變的話，股市經反覆修正後，將帶動股市再漲一波，股價指數是由資金與股數堆積起來了，九千點以下的道瓊指數，及兩千點以下的那斯達克指數，如過往雲煙，不必再去回首了。當FED開始緩步升息，美元走強，維持合理的通膨，經濟步向正循環，經修正後，又將是一片榮景。於此，必須追蹤觀察，美國十年期公債殖利率的變化，當其開始走揚往上，反多為空時，多出來的資金，往哪邊流動，應是很容易推論的一件事。反觀中國大陸市場，在美國實施QE的五年期間，人民幣緩步升值，全球熱錢湧入，使大陸的經濟發展由貿易，蛻變為內需導向。而大陸對美國市場的出口，根據美國US Department of Commerce 統計資料顯示，從2009年2,268億美元的貿易逆差反攀升至2014年的3,430億美元逆差的高點，完全不畏，彼時人民幣升值、美元貶值的壓力，人民幣成為全球追逐的貨幣，國際化之聲不絕如縷，在大陸境內，造成資產泡沫，及房地產價格的飆漲。
大陸股市，反而是在美國QE結束後，從2014年12月份起漲，經過半年的醞釀打底，漲升至2015年6月15日盤中高點5412後，連跌17 個交易日，才開始反彈，反彈再破底，經中共中央，強力救市，降息又降準，設保基金進入，才維持反覆打底的局面固然美國的經驗，大陸不可能完全復製，成功的機會似乎也不太大，但總算有嘗試了，至少在調整金融結構、創造牛市、挹注資金等跨出了第一步，大陸的寬鬆，致人民幣貶值，不是引起全球的震撼嗎? 不像美國擁有優渥條件，其有印鈔權，美國的債券、基金、以美元計價的金融商品，或其他國家發行以美元計價的商品，均是全球追逐的對象，可填飽多餘的美元，縱有溢出，還可向新興市場或原料商品逃竄，一但美元轉強，美國又是老大，完全顛覆基本經濟學理論。或許這才是大陸的夢想，大陸是有這種條件的，迨人民幣國際化，是全球的資產時，IMF再打壓也是沒用的 。 當大部分經濟學者喊四大皆空，看衰人民幣時，經修正後，反而是下一次榮景的開始。
（本文刊登於 104.09.14中央網路報智庫壇）
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