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作者： 孫效孔 ( 2012年3月19日 10:40)
關鍵字：人民幣 人大 一籃子貨幣

中國總理溫家寶在今年人大的政府工作報告中，提出要完善人民幣匯率形成機制，並增強人民幣匯率雙向浮動彈性。人行行長周小川也立即表示，人民幣波動幅度可適度加大，因此各界紛紛推測，人民幣匯率波幅可望再度放寬。2005年匯改後人民幣業已升值32%，面對2012年GDP成長與出超雙落的可能，擴大放開浮動區間對於中國經濟是個利多嗎？

人行在交易日開盤之前，會公布當日人民幣兌換9種貨幣的中間價，目前每天匯率只允許在中間價的上下千分之五之間浮動。匯改之後匯率波動區間原為千分之三，在2007年5月放開至千分之五，未來預計會擴大為千分之七點五或百分之一。匯率波動幅度該是多少，其實應參考人民幣匯率指數，而不是溫總理的談話。

人民幣升值太多了嗎

一般而言，實質有效匯率指數，可以在考慮物價因素的狀況下，估算一國貨幣對主要貿易對手國貨幣的匯率變動。指數遠低於100時，顯示本國物價上漲慢，或是本國貨幣受到低估，因此本國貨幣應該或有能力升值。反之遠高於100的指數，顯示可能本國通脹高，或是本國貨幣受到高估，因此本國貨幣不宜再升值。

上海復旦大學以24個主要貿易國為基礎，編製了人民幣實質有效匯率指數，2007年時約在105，而2011年底卻已飆升至126.75！人民幣真的升值太多了嗎？如果參考「盯住一籃子貨幣」的模擬人民幣匯率指數，匯改之後至2012年3月，相對於這24國的貨幣，人民幣似乎應該只升值2.4%！復旦大學的指數，雖然受到不少來自國際的批評，因為好像在為抵抗人民幣升值的政策背書，但是卻有其理論與實務上的意義。

應該「盯住一籃子貨幣」

匯改以後中國以參考一籃子貨幣為基礎，逐日訂定人民幣匯率中間價，但實際上主要參考的是對美元的匯價，對其他貨幣則以美元換算。實質上，這就是在盯住美元匯率，因此人民幣有效匯率才會大幅波動。理論上來說，中國對外出口迅速增長時，應該正是有效匯率下降的時候。所以，人民幣匯率的形成機制，應該從主要參考美元，轉變為真正的「盯住一籃子貨幣」，才有利於有效匯率指數的穩定。在這種制度下，放開匯率浮動區間，才能消除對長期中對美元匯率的升值預期！

仿效台灣經驗

逐步脫離盯住美元的外匯政策，與台灣過去的經驗相似，可以更準確反映貨幣的真實價值。這個發展不但有助於大陸分散外匯存底的幣別，也可以減輕美國對人民幣升值所施加的壓力，更會降低國際對人民幣升值的預期，進而增加人民幣匯價的穩定。擴大對一籃子貨幣匯率的浮動區間，可以減緩熱錢流入中國的速度，避免對通脹火上加油。浮動區間適度與合理的擴大，當然會加速大陸外匯市場的自由化，有助未來資本帳的全面放開，也更能推動人民幣的國際化。

人民幣匯率應該更靈活

為了減少官方對於外匯市場的干預，未來對於波動幅度的訂定，應將日波動區間的標準，調整為年波動區間。如果允許人民幣匯率的年波動幅度，提升為10%至15%，搭配盯住一籃子貨幣的匯率中間價，人民幣匯率才會更符合市場的需要，也更有利中國以及世界的經濟發展。

(本文僅供參考，不代表本會立場)

(本文刊載於101年3月11日旺報A2版之社評，原標題為「加速人民幣改革」)

• 孫效孔

開南大學財務金融學系副教授

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