孫效孔
人民幣業已升破6.5元關卡，外界紛紛揣測，大陸金融當局為了控制通膨，可能會讓人民幣一次升足10%。雖然人行仍在干預匯率，看來人民幣短期間不會一次升足，不過對於這樣的提議，確實值得深思。大陸的人民銀行，就像台灣的中央銀行，都壓著匯率阻撓升值，說是為了穩定金融。但是，在真正的(或是乾淨的)浮動匯率制度下，升值壓力都一次反應完畢。在2010年歐債危機間，歐元在三個月內大貶四分之一，也沒造成金融市場崩潰。干預所造成的預期心理，反而吸引龐大的熱錢，看似穩定卻暗潮洶湧。人民幣因自2005年7月匯改以來，將近六年才升值20%，給予熱錢充分的時間匯入，與今日揮之不去的通膨有極大的關係。
緩步升值不合時宜
中國目前對人民幣採取管理浮動匯率制度，世界上其他實施此類制度的國家，除了俄羅斯及新加坡以外，外匯準備都不多。該制度對主要的優點，在於防範外匯流失，中央銀行為了爭取時間，以干預措施減緩或貨幣危機的發展。然而，中國人民銀行的干預，即使是為了穩定金融，也算是以內政目的為導向。人民幣緩慢升值的後果，不但招來長期性的投機資金，也延宕了壓制進口成本的時機。表面上看來，經濟持續成長，金融似乎穩定，但所付出代價，就是目前所見的通貨膨脹。更何況當前中國正要推動人民幣國際化，人民幣的低估不但大幅壓低了進口擴大的步調，也無助於調節居高不下的外匯準備。
大陸在匯改之後，貨幣供給量M2的年增率在最近五年中，平均達到近20%的水準，超過人行16%的目標。雖然流竄的資金不見得是因外匯而起，但是對於升值的預期，確實對貨幣乘數有推動的效果。銀行對於貸放的政策，與資金需求有直接關係，投機資金因升值的預期湧進之後，就會刺激國內資金的需求。中國經濟的風向球在出口以及出超，緩步升值拖延了降低出口及擴大進口的時機。2010年下半年人民幣再度吹起升值的號角以後，2011年第一季出現經常帳赤字，M2的年增率才得以緩和下來。所以，壓抑升值的速度，其實是以民生為代價，支付了外貿的成長，以及金融當局所擔心的「穩定」。人民幣以及新台幣，都沒有經歷像歐元一樣的狂貶風暴，那麼所謂的金融穩定，是為了維繫經濟整體承受能力，還是反映了金融當局本身應變能力不足?在這個政策的處理上，兩岸的中央銀行，在作法上倒是不謀而合。
一次升足好處多多
反對匯率一次升足的言論，認為這會搞垮金融市場。日圓在1985年廣場協訂後，一年內狂升了40%，但是通膨不增反減至0，直到1992年才回升至4%左右，與美、英、德等國的通膨一樣，只是反映了經濟的景氣。日本的經濟成長、股市以及資金需求，也都是到在廣場協訂五年後的1990年，才達到當時的高峰。從日圓的例子可知，快速升值不見得會摧毀金融市場，也不會帶來立即的經濟泡。台灣在1987年時，採取的就是管理浮動匯率，央行讓美元兌台幣從38元緩步升值到25元，投機資金湧入炒匯、炒股也炒房，對台灣的民生造成莫大的傷害。中國如果要避免如此的民生災難，就應該慎重考慮一次升值的可能性。
一次升足不但能消彌市場的預期心理，也會遏阻短中期之內大幅升值的機會，對調整進口成本助益甚大，更對推動人民幣區域化影響鉅大。如果人民幣一次升足百分之五，將會帶動亞洲貨幣全面走升，國際資金可能轉向貨幣低估的國家，也可以化解熱錢盤踞中國金融市場的問題。
匯率是經濟的櫥窗
今日國際經濟密切相關，匯率是經濟的櫥窗，也可以是經濟的動力。中國如果能以智慧處理人民幣的升值問題，不但會緩和內部經濟的壓力，也會產生國際金融上的效益。一次升足人民幣的匯價，可能比慢半拍的升值，更能避免重蹈新台幣的覆轍，也更能讓人民幣加速走向國際！
(本文僅供參考，不代表本會立場)
(本文刊載於2011年5月5日旺報A2)
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