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作者： 孫效孔 ( 2013年4月15日 15:52)
關鍵字：貨幣政策 匯率 利率

日本央行最近擴大了貨幣寬鬆的幅度，不但引起新一波亞幣競貶的危機，也連帶引發各國市場利率走低的壓力。不但日本的國債殖利率持續走低，連南韓總統都壓迫其央行降息，各國貨幣要跟進貶值，都可能以壓低利率來發動。對於台灣來說，台幣兌美元匯率可能守不住而貶破30，但是利率如果守不住而要續降，房地產泡沫恐怕會永難止息！

美日房市跌，台灣房市漲！

美國跟日本的貨幣寬鬆政策，用的都是購買中長期債券的做法，結果不但壓低了長期利率，也把殖利率曲線的斜度往下壓。這種政策有利房地產市場的復甦，也正好是美日兩國所需，因為在日本的房地產指數已經跌了20年，而美國房地產也在2006年後跌了五年。

台灣的房地產指數，至少已經持續上漲了20年，因此壓低長期利率的做法，在全民關注居住正義的社會氛圍之下，顯然不應是政策的優先選項。過去5年來台灣的公債殖利率走勢顯示，一年以下的短期利率雖然緩步上升了半個百分點，但是5年以上的中長期利率卻仍呈現下降的趨勢，可見炒房的資金成本仍然偏低。

央行沒有長期利率工具與政策

央行的貨幣政策工具中，屬於價格性質的有貼放利率以及債票券公開市場操作兩項，但針對的都是一年以下短期市場利率。對於中長期的利率的調整，央行自己揭露的資料顯示，既沒有確定的工具，也沒有既定的政策。

由過去五年的資料來看，央行即使拉高擔保放款融通利率，也無法拉升長期利率，因為擔保放款的再融通不得超過一年。所以，要提高炒房的資金成本，央行還需另謀出路，才不會被批為「太過溫吞」。

面對貶值與通膨的預期，國內金融資產報酬率過低，近兩年來資金紛紛流向海外。去年下半年流向海外的證券投資，就高達新台幣9千億元左右，其中對海外債券的投資就占了將近六成。自去年10月起，貨幣持有結構更開始向流動性靠攏，不但M1B與M2貨幣供給的年增率呈現了黃金交叉，M1A在2013年2月份更飆升到了10.26%的日均年增率。新增的貨幣流動性，除了會投入國內外證券市場外，當然也會投入房市。

央行早已悄悄降息了！

未來日圓的超強寛鬆政策，必定會對週邊國家產生利率壓力，各國央行可能被迫降息，好讓貨幣跟上日圓貶值的腳步。央行在2012年前三季標售國庫券的平均利率是0.712%，但是在其後的兩季，標售平均利率卻驟降了近16%，滑落到0.599%！另外央行也同時在加速中央公債的償還，2013年第一季時當期償還額占累計發行額的比例，經年化後是10.3%，而過去10年的平均卻只有3.88%！看來央行早有先見之明，在安倍剛上任時就著手壓低長短期市場利率，以應付今日的貨幣大戰。

未來台灣的殖利率曲線可望持續向下滑動，那麼資金會加速流出，而長期利率走低的幅度，更會像日本一樣大於短期利率，房市也將永難降溫。日本為了走出通缩，發動了前所未見的貨幣寬鬆，台灣的房市狀況明顯與日本不同，有需要如此緊跟著日圓的腳步嗎？貶值降息，即使能換取些微的經濟成長，但是社會所付出的撕裂成本，可得要全民花好多年去承受。

(本文刊載於102年4月15日經濟日報)

(本文僅供參考，不代表本會立場)

• 孫效孔

開南大學財務金融學系副教授

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