大陸央行（人民銀行）最近宣布，自本月18日起提高金融機構人民幣存款準備率0.5個百分點，這是自08年7月以來中國央行首次提高人民幣存款準備率。這項決定讓市場人士感到意外，大家普遍預期，央行要到春節假期結束後才上調存款準備率。這一消息導致中國和亞太股市、原物料價格普遍下跌，但就在市場紛紛預測中國已開啟政策緊縮週期之際，人民銀行上週四宣布維持基準3個月期央行票據的收益率不變，令市場人士再度看走了眼。中國的貨幣政策為何撲朔迷離？
中國貨幣政策撲朔迷離
首先，人民銀行1月7日發行的3個月期央票利率意外上漲4個基點，成為1.3684%。12日發行的1年期央票利率為1.8434%，該利率結束了09年8月11日以來的20周連平局面，上升幅度超過市場普遍預期的4個基點，而較原先的1.7605%上漲8.29個基點。但1月14日再次的3個月央票發行利率就持平，未再延續升勢。這是證明公開市場操作有意朝貨幣政策緊縮的方向邁進，但走走停停，總是必要的，14日就是改成觀望。
1月15日，大陸發布09年金融統計資料報告顯示，09年全年貸款總共增加了9.59兆人民幣，同比多增4.69兆。但是該貸放主要集中於上半年的7.37兆，下半年的增量只有2.22兆，甚至由於08年11月、12月取消信貸規模控制，導致高基數效應，09年下半年信貸反而是同比少增。但無論如何，9.59兆的量，總是天量信貸，為了應付07年的次貸風暴、08年雷曼兄弟倒閉引起的金融危機，這也是不得不然的一個選擇。
9.59兆的量之所以為多，是因為中國人民幣總存款總規模約為60兆，因此大陸央行已經不能容忍今年再像09年一樣出現天量信貸，流動性過度寬鬆的情況，而是要堅持「適度」的信貸規模。另外，09年12月有大量財政存款進入銀行體系，造成整體金融機構存款總額增加了約6000億；外幣存款及到期央票都會在第一季度帶來數額可觀的貨幣釋放，這也造成09年1月前幾周信貸擴張太快，甚至1周達到6000億，這都提供央行加大回籠力度的必要性和適當性。
央行維持適度寬鬆政策
但就提高金融機構人民幣存款準備率0.5%而言，估計可以收回3000億的貨幣，規模還是算小，因此未來對股市及總體經濟影響不大。尤有進者，中國現在的銀行，普遍擁有超額存款準備，截至09年9月末，金融機構超額準備率為2.06%。其中，四大國有商業銀行為1.80%，股份制商業銀行為2.00%，農村信用社為3.96%。有超額存款準備金保駕護航，商業銀行足以應付0.5%的抽水，信貸衝動很難受到嚴重抑制。
在中國的銀行界，存貸比和資本適足率的約束力要明顯地大於存款準備金的限制。因此除了超額存款準備金外，銀行仍有空間透過降低同業資產或債券投資，滿足法定準備率的要求。若存款準備率持續提升，則存貸比或資本適足率較小的銀行才會逐步面臨流動性管理壓力。不過，目前情況看起來，也都影響不大。
以上種種證據，印證了大陸央行「適度寬鬆」的貨幣政策並未轉向。通過上調央票利率以及存款準備率達到一定的回籠目的之後，人民銀行採行的回籠步伐也隨即將回復穩定。因此市場的解讀是大陸央行只是向市場發出了一個明確信號：中國的鬆緊帶政策是採取謹慎和漸進的辦法來巧妙平衡促進經濟增長和控制通貨膨脹的雙重目標。
(本評論僅代表作者個人意見)
(本評論刊載於2010年1月20日旺報)
胡思聰
(
2007年6月12日 09:50
)
林祖嘉
(
2018年4月17日 16:11
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(
12月6日 16:45
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