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作者： 周添城 ( 2009年2月18日 16:00)
關鍵字：央行

如果說接二連三的金融風暴，其罪魁禍首就是各國貨幣政策的主管機構—中央銀行，這樣的論點會不會太過於偏激？值得推敲。從次級房貸到最近美國政府與聯準會聯手對美國準國營的兩大房貸公司--房地美（Feddie Mac）和房利美（Fannie Mae）伸出援手，解決他們的財務問題來探討，或許對於央行要負最後責任的論點有所瞭解。

「二房」危機是次級房貸的延伸，都是金融與營建這兩個產業高度相依相賴所衍生出來的。由於房屋這項產品的交易價值高，再加上從購地、規劃、開發、興建到銷售的整體期間長，因此，這個產業之發展極須依賴金融機構的融通。即便產品完成銷售時，購買者也無法一次性付現，而轉為個人融資需求。

這樣一個高度依賴融資信用的產業，與中央銀行的貨幣政策息息相關。寬鬆的貨幣政策使企業融資需求較易滿足，進而導引利率下降，有利於房地產業的發展。美國次貸就是源自聯準會寬鬆貨幣政策所形成的房市泡沫。

反之，當房價出現飆漲，漸漸形成泡沫時，此時通常也會伴隨著物價上漲的壓力，貨幣政策將出現反轉，朝向緊縮方向調整。次貸的引爆，就是聯準會為了抑制房地產的過熱而連續升息，結果造成原本還款能力就較弱的次級房貸客戶無法正常繳息還本，產生了壞帳。隨著金融機構的不良資產增加，次級房貸的呆帳比例上升，以此為基礎所設計出來的金融商品信評必須進行調整，遂造成金融機構所持有的債權品質惡化，甚至成為市場中的疑慮，這是次貸與二房危機的根源。

檢視這些案例，其根源都是金融機構對營建產業過度融資所造成。貫穿其中的就是貨幣政策：寬鬆貨幣政策導引更多資源及買方加入房地產市場，由自住、投資到投機，一步步受到低利率的引導。至於，這些房貸戶之所以還不出錢，也正是由央行貨幣政策的轉向而造成。

試想，原本房貸優惠利率可以低到3%，甚至2%。在漸進調升利率，例如每次調高2碼，連續10次，則增加了5個百分點，利率就會增至7-8%。雖然，名目利率只有8%，但卻已上漲了4倍，即400%。由於是溫和、漸進的調整，就像溫水煮青蛙，房貸戶一時沒有察覺，一旦房貸成本增幅高達400%，最後變成無法正常履約，幾乎是無可避免。

所以，央行降息誘使房價上漲，央行升息使房貸戶無力償還，這不是罪魁禍首是什麼？如果在升息過程中能夠體認到一般房貸戶沒有能力準確掌握貨幣政策的變動，也許對既有貸款戶與新貸戶採取差別性利率，不要讓原本貸款戶的還款能力失控，或許是一個值得考慮的方式。

以國內情況為例，央行為了對付通膨，開始升息，但資金一直還是很寬鬆，金融機構存款利率上升有限，而放款利率卻快速提高，結果銀行利差擴大，收益增加，但這卻是國內房地產市場的隱形殺手。升息要抑制新的房屋需求是政策目標，無可厚非，但若造成既有房貸戶無力還款而成為不良放款就要三思。別忘了，不僅個人沒有承擔利率政策轉向的能力，其實像「二房」這麼大的公司也難倖免。

可見在全球資金泛濫的前提下，各國央行若僅以宏觀角度進行利率政策調整，而忽略微觀個體的適應能力，恐怕是金融風暴的禍因之一，應該正視並預防。

（本文刊載於2008年7月27日非凡新聞週刊）

• 周添城

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