吳孟道目前大陸經濟面臨高度的下行風險，各項經濟數據，包括工業產值、固定資產投資、零售銷售及房地產銷售等，都不見起色。根據IMF最新出具的世界經濟展望報告，中國大陸今年及明年的經濟成長率預估值分別被下修至7.4%及7.1%，而10月底中國官方公布的2014年1-3季度GDP初步核算结果，更顯示第3季經濟成長率僅有7.3%，是繼2008年全球金融海嘯所創下的6.6%低點後（2009年第1季），再次的新低記錄。
除了經濟形勢嚴峻外，當前中國大陸的金融情勢也有惡化的跡象，特別是伴隨房地產下跌及經濟降溫，整體金融市場的信用風險正不斷上升。近期陸續公布季報的幾家大型商業銀行，包括工商銀行、中信銀行及交通銀行等，不良貸款餘額及不良貸款率都雙雙提高，其中，工商銀行的不良貸款餘額增速更是寫下八年來的新高。
經濟形勢的險峻加上金融情勢的惡化，讓大陸當局不敢輕忽，持續採取寬鬆的財政及貨幣政策因應。最近，刺激力道似有加重的跡象。例如，在財政政策方面，10月30日一天內，大陸國家發改委就一口氣通過總額高達2,476億元人民幣的3項鐵路建設方案，光是今年一整年，大陸在鐵路建設方面的累計投資金額就超過1.2兆元。除此之外，近來人行也積極透過定向寬鬆的貨幣政策，包括常態性的公開市場操作、常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF）、抵押補充貸款（Pledged Supplementary Lending，PSL）及信貸結構調整等，向市場持續挹注流動性，整體定向寬鬆釋放的貨幣已超過2009年因應金融海嘯的數量。
對此，外界普遍的解讀是大陸當局不希望看到經濟出現快速下滑現象、甚至爆發金融危機，然事實果真如此？我們認為，這個答案可能只有50分，一半對，一半不對。確實，經濟數據不會騙人，但政策分析卻可能存在各式各樣的答案。易言之，我們對於當前大陸推出的財政及貨幣政策，尤其是人行的定向寬鬆政策，有著一番不同的見解。
首先，在擴大公共投資方面，由於十二五規劃力推城鎮化，希望帶動內需與消費的力道，同時拉近城鄉與東西部的差距。這樣的作法，本來就存在龐大的鐵、公、基需求。觀察2009年到2013年，全社會固定資產投資金額足足成長一倍，便可一窺端倪。更何況，年關將近，各地方政府為讓上報的經濟數據更加好看，以爭取來年更多的經費分配，一定會努力做業績，重大公共工程及基礎建設勢必不會少。換句話說，近期大陸當局加大公共投資的作法，可能只是例行公事，而非特意針對經濟的下行。
其次，在人行的貨幣政策方面，我們認為調結構才是這一系列定向寬鬆政策真正的核心，而非刺激經濟。目前大陸資金總量並不緊張，2014年9月的M2數量已經超過120兆元人民幣，占GDP總量也超過200%（以2013年為基準），顯示市場資金是相對充沛的。近期人行屢次小幅度的正回購，也意味著人行認為當前資金環境是相對寬鬆的，才會在公開市場回收資金。然而，在流動性不虞匱乏之際，整體資金的配置卻出現很大的問題。小微企業、三農、工商個體戶等借貸弱勢者，在現有金融市場普遍無法輕易籌資，融資難、融資貴的問題遲遲無法改善，因此人行才會積極透過定向寬鬆，希望引導銀行將資金投向弱勢的小微企業及三農，促進信貸結構優化，解決融資資源分配不均的現象。
平心而論，當前中國大陸經濟及金融情勢確有惡化跡象，但還沒嚴重到失控的局面。因此就近期推出的財政及貨幣政策而言，雖有提前因應經濟下行之意味，但真正的重點仍是在調整現有失衡的結構，包括經濟結構（內需及消費的提振）、區域結構（城鄉及東西部差距）以及信貸結構（融資分配不均）等，而這也是十二五規劃的重中之重。
特別值得一提的是，人行定向寬鬆的作法其實也是在解決日益升溫的影子銀行問題。因為在融資資源分配扭曲下，借貸弱勢者由於無法從正常融資管道取得資金，只能轉向影子銀行及地下金融進行借貸，結果反而讓整體金融市場暴露在更大的風險下。一旦經濟急轉直下，金融危機將瞬間爆發，這絕非當局所樂見。藉由定向寬鬆讓融資資源重新分配，舒緩借貸弱勢者融資難、融資貴的困境，自然可抑制影子銀行的風險。
不可否認的，大陸經濟正遭遇一些逆風，如何順利迎風轉舵，是執政者當前最大的考驗。在金融風險可控的前提下，調結構的作法或許有點溫吞、效應顯現也沒那麼即時，但卻是相對穩健的方式。面對瞬息萬變的經濟及金融情勢，政策修正難免，但目前看來，大陸當局似乎正走在正確的道路上。
(本文刊載於2014年11月6日旺報)
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